【宏观视角】
债市中长期牛市难言已尽
历史上利率趋势大转换并不鲜见,实体因素是80年代以来利率中枢下行的重要推手,但货币与金融因素也推波助澜。要判断大类资产价格的大趋势,必须突破利率迷思,从结构的视角一窥究竟。美国利率中枢应已见底,或迈入爬行时代,楼市高亢时代一去难返,但近期仍有年均5%左右向上空间,股市中期受人口结构支撑,但短期分化,而债市收益下行趋势不再,短期向上。中国利率中枢继续下行,楼市大周期已过,但一线城市冬去春还来,人口结构和生产率下行不利股市,但金融周期下半场或有小阳春,债市中长期牛市难言已尽,但明年波动为主。
【公司评级】
建议增持通灵珠宝
公司的营销渠道以“自营为主,加盟为辅”,自营模式主要为公司设立的直营店和在商场开设的专厅,加盟模式主要是公司授权开设的加盟店。近年来,公司营销渠道不断拓展,门店总数从2012年的286家增长到2015年的458家,年均复合增长率为16.98%。以2012年为基期的三年中,公司营业收入CAGR为8.47%,归母净利润CAGR为36.14%。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.83/0.95/0.99元,以2015年为基期的三年归母净利润CAGR为10.0%。我们给予公司股票6个月23.24元的目标价,对应于2016年28X市盈率,首次覆盖,增持评级。