平安证券：警惕流动性预期的进一步转差
【宏观视角】
加息周期言之尚早
央行春节前后的两次上调政策利率的动作引起市场广泛关注。市场情绪颇为紧张，且担忧货币政策就此进入加息周期。我们认为，央行此举更大意义上是为2017年中性稳健的货币政策定调，抑制金融机构在低利率与宽流动性背景下持续加杠杆的行为，并进一步打消市场此前对于货币政策持续宽松的预期。而基于当前宏观经济基本面的状况，我们认为现在判断中国经济进入加息通道言之尚早。
2017年国内外经济形势较为复杂。就国内而言，经济基本面存在的下行压力使得货币政策不具备进入紧缩周期的条件；但金融市场去杠杆与防风险的政策目标，又决定了货币政策难以继续前两年的持续宽松。就国外而言，特朗普就任美国总统之后，其政策极大的不确定性也使得国际资本流动的变数在不断上升。因此，我们认为2017年货币政策面临多方面的权衡，难有单边宽松与单边从紧的操作。未来央行在货币政策的数量工具与价格工具的搭配上将会非常谨慎。考虑到外汇占款持续负增长造成的流动性缺口，存款准备金率在2017年仍有向下调整的可能，但由于央行不希望向市场释放宽松信号，因此降准的操作也将非常谨慎。
货币政策定调中性 政策操作审慎复杂
央行春节前后货币政策工具的利率操作确实体现了央行对于货币政策定调中性的决心，而时间上的急迫意味着2017年货币政策操作极具时间选择艺术，复杂的国内外经济环境和相悖的货币政策目标使得央行谨慎于释放错误的货币政策信号，同时央行需要应对金融机构逐渐增大的流动性压力。2017年货币政策中性意味着进一步宽松的空间基本消失，但同时也不意味着中国将快速的进入加息周期。2017年货币政策的操作不具有单边可预测性，如升息操作和调降存款准备金并行。货币政策的变化将带来以下影响：第一，信贷市场的增速将进一步回落。第二，债券市场价格波动加大。第三，股票市场继续分化，泡沫去化仍将延续。第四，房地产市场进入调整周期。总体看，2017年货币政策的环境较为复杂，金融机构单边下注的风险很高，相机抉择又存在时间选择上的难度，这是特定经济和政策环境下的必然结果，金融市场去杠杆的过程将在主动和被动两个层面共同推动，适度调整杠杆是非常有必要的。
【投资策略】
警惕流动性预期的进一步转差
2017年2月，从已知的经济数据和政策来看，宏观经济的走势比预期中强（短周期的下行和中周期的企稳交织），但货币政策的从紧力度也会随之比预期中强，中性的货币政策意味着央行吝于再向市场释放货币宽松的任何信号（即使降准仍是可选的货币政策工具），同时带来整个货币市场利率开始呈现上行。
2月的A股市场还面临着自身供给增加的压力，IPO的高速放行仍在继续，同时解禁和减持也仍然在影响着部分股票的供求关系，监管政策仍然较为严厉，再融资的减速也使得资本运作的空间变小了。
流动性预期的变化和IPO的大量发行，使得市场局部（高估值）所面临的压力更大，A股市场寻找的是业绩超预期的机会，相对来看我们认为中上游制造业和资源类行业仍是相对较好的板块。当前的市场风格难以发生显著的转化，市场仍将维持重业绩、大市值、宏观政策支持等主线逻辑。
市场的局部机会仍在在国企改革，供给侧改革，农业供给侧以及制造业盈利企稳等领域。板块配置方面我们仍看好蓝筹国企板块和周期板块，行业方面推荐银行、煤炭、石化和制造业。个股方面关注泰山石油、钢研高纳、铁龙物流、云投生态、新钢股份、恒立液压、一拖股份、威孚高科、中国神华和兴业银行。
【行业分析】
房地产调控效果明显 三四线仍是亮点
受2016年下半年持续调控影响，1月日均成交环同比分别下降29.5%和30.2%。尽管2017年春节七天假期较2016年有所回升，但考虑春节基数低、波动大，加上房管局放假备案滞后，后续成交数据更能反应春节真实市场情况，整体来看政策收紧背景下，市场下行已成趋势。从布局三四线城市较多的碧桂园表现来看，1月碧桂园成交同比增长273.7%，意味着政府去库存叠加春节返家置业高峰，三四线仍将是1月全国成交的主要支撑。我们认为当前地产板块持续调整已反映政策调控及基本面下行预期，同时2016年地产板块业绩仍具有超预期可能，当前时点建议关注具备业绩支撑的低估值蓝筹地产首开、城建、华夏、保利、荣盛、招商等，同时持续推荐有业绩支撑的转型股万业、中体、广宇、宋都等及潜在转型壳公司。
体育教育再受重视
2017年校园足球特色学校将争取提前完成建设2万所的任务。按照计划，今年在加快建设足球特色学校的同时加强指导与监管，建立退出机制。尝试建立业余校园足球俱乐部和校园足球协会制度，引领全国校园足球发展。这体现出教育部对我国体育教育的重视，利好体育教育相关上市公司，重点推荐具有国际教育和体育双重资源背景的中泰桥梁。
重点组合中泰桥梁（加速推进教育资产并入+海淀优质教育资源+A股国际学校第一股）、立思辰（教育生态日趋完善+B2B2C业务模式推进教育业绩快增+外延并购推进）、翠微股份（背靠海淀国资+参股国际教育投资+传统业绩底支撑）、洪涛股份（职业教育领域持续布局）、电光科技（K12+幼教+布局国际教育产业链）、勤上光电（K12辅导培训+教育版图向幼教、国际教育延伸）；同时建议关注威创股份（幼教生态圈）。
