平安证券：定价权变迁中把握地产行业投资机会

　　【宏观视角】

　　联储兑现加息 初显鹰派态度

　　12月15日，美联储公布利率决议，将基准利率目标区间提升25个基点至0.5%-0.75%。

　　美联储升息25个基点，符合市场预期。美联储同时调高了对2017年的经济增长与就业预期，但维持了通胀预估不变，隐含更快加息的风险。我们认为2017年美国通胀压力趋于上行，美联储加息节奏将被动收紧。短期而言，在加息预期兑现与特朗普效应逐步消退影响下，预计美元指数将回落至99附近，而黄金价格有望企稳回升；但中期而言，在美国外围经济复苏相对弱于美国的背景下，美元指数仍会震荡走强，不过美元指数与美元利率上行本身意味着金融条件的收紧，在美国外围经济复苏相对弱于美国的背景下，美联储将继续维持被动升息的方式，美元走强的幅度也较为有限。

　　表外融资发力带动社融超预期

　　11月新增人民币贷款7946亿元，同比多增857亿元，新增社融1.74万亿元，同比多增7145亿元，人民币存款增加6875亿元，同比少增7425亿元，M2增速11.4%，较上月末降0.2个百分点。

　　超预期因素来自表外融资，一方面信托+委托贷款新增3619亿，单月新增规模创年内新高，同比多增3010亿，另一方面，未贴现票据新增1173亿，结束了连续7个月的负增长，同比多增3718亿。我们认为本月表外融资大幅增长的主要原因来自：1）地产调控使得房企融资（信贷和债券）渠道受限，从而转向表外融资；2）经济短期企稳转好带动表外融资需求增加；3）表内融资渠道受央行窗口指导影响受阻；4）年初以来持续的票据监管影响有所消退。从社融其他项来看，增长均基本保持稳定，直接融资（债券+股票）新增3726亿，与去年同期基本持平，外币贷款负增310亿，收缩幅度较去年同期改善（+832，YoY）。展望12月，我们判断表外融资的转好将会持续，新增社融的规模在1.6-1.7万亿。

　　11月新增人民币存款6875亿，同比少增7425亿，非银存款和财政存款是影响本月新增存款规模的主要因素，其中非银存款负增3304亿（-5465，YoY），新增财政存款-2876亿（-5721，YoY）。前者主要受央行流动性收缩推升年底资金面紧张影响，11月央行公开市场操作净投放仅150亿，后者逆季节性下降体现财政发力的持续。11月M2增速11.4%，环比小幅下行0.2个百分点，M1的增速环比上月下行1.2个百分点至22.7%，M1M2剪刀差呈现持续修复的趋势，考虑到地产的调控以及年内后续考虑到地方债置换规模的减少以及居民购房热情的减退，M1增速预计将延续下行趋势。

　　【行业分析】

　　定价权变迁中把握地产行业投资机会

　　预计2017年销售面积同比下降8%，投资同比增长3%。尽管2017年行业面临基本面下行和政策收紧，但定价权变迁正带来行业投资逻辑变迁。在险资、产业资本加大权益资产配置趋势下，高分红高ROE的稀缺优质蓝筹地产的“筹码”属性正逐步增强，而刚经历销售大年的中小房企现金充沛，基本面下行背景下转型诉求有望提升，板块仍孕育着机会。加上2017年板块业绩增长确定、估值及机构仓位均处于历史低位，依旧维持“强于大市”评级。在定价权变迁中，建议把握以下投资机会：1）逢低布局低估值、基本面优质的蓝筹白马股保利、招商、首开、北京城建等，但“旧逻辑”投资思维影响下，基本面下行仍会对传统地产估值形成一定压制，建议做好择时和波段操作；2）有业绩支撑的转型股万业、中体、广宇、宋都等及潜在转型个股；3）国企改革标的空港股份、鲁商置业、深圳本地国企等。

　　三条主线投资建筑行业

　　一，2017年PPP行情将从订单推动转化为业绩推动，在此主线下，叠加国改主题，把握地方国资平台的预期差带来的投资机会，重点推荐个股为云投生态和安徽水利；其次选择业绩弹性高的“小而美”公司，个股重点推荐关注文科园林和乾景园林。

　　二，叠加海外环境改善因素，“一带一路”有望再成市场热点；另外，国内国企改革持续进行，建筑板块内仍有较多央企合并预期。在2017年整体预期平淡背景下，主题投资或继续受市场青睐，廸议“一带一路”加国企改革双主题下，重点关注体量相对较小，但海外订单增速高的中国电建和中国交建，以及海外新签订单快速增长并存在国改预期的中国铁建。

　　三，坚持把握转型公司的资质实力、转型决心、转型准备及转型路径等核心要素，筛选具有成功跨界转型潜质，能够通过转型真正改良基因的真成长标的，在此逻辑下重点推荐岭南园林、宁波建工、围海股份和普邦园林。

　　【公司评级】

　　推荐云投生态

　　预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元，每股收益为0.39元、0.50元和0.74元，对应12月14日收盘价，动态PE分别为55倍、42.5倍和28.8倍，PB分别为4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增发已过会，我们预计2月前后获取批文，公司增发完成后资产结构显著优化，财务成本降低助力盈利能力修复，同时作为地方国资平台，斩获优质订单能力很强，公司订单放量保障业绩高增，我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间，维持对公司“推荐”评级。