平安证券：趋势之下定价机制渐变

　　【宏观视角】

　　外贸增速略降 顺差小幅收窄

　　1月13日，海关总署公布了12月份外贸数据：12月份，我国进出口总值3780.17亿美元，同比下降2.2%。其中，出口2094.17亿美元，同比下降6.1%；进口1685.99亿美元，同比上升3.1%；贸易顺差408.18亿美元。

　　2016年全年，进口增速在年内经济企稳、内需改善的背景下而呈现趋势上行；出口增速则受到全球经济复苏乏力的拖累而较为疲弱。目前，市场对于我国2017年的出口走向存在较大分歧：一方面，我国最主要的出口伙伴美国进入经济复苏周期，欧日等国近期也呈现出经济改善的迹象，发达经济体基本面的好转将带动我国出口增速回升；但另一方面，特朗普对华贸易的强硬态度备受市场关注，特朗普经贸政策团队对华鹰派，且长期以来美国国会都将管理对外商贸的权利授予总统，总统在贸易方面拥有较大的自由权，美国方面的政策动向将对我国出口产生多大的扰动尚难以估量。不过，考虑到美国从中国的进口规模占比高达21.3%，短期内大规模的贸易战并不现实。因此，我们认为，特朗普上台后中美贸易关系的紧张局面值得关注，但2017年中国的出口仍将从全球外贸的整体改善中获益，出口跌幅在2017年将有所收窄。短期来看，低基数因素将导致2017年1月外贸增速有所回升，预计1月份出口增速回升至-3.0%，进口增速升至6.2%。

　　2017年通胀水平整体仍温和上行

　　PPI方面，2017年全球大宗商品价格走势分化，整体表现将弱于2016年；而国内来看2016年表现强劲的钢铁煤炭等价格涨势也将有所趋缓；考虑基数分布因素，我们预计PPI同比将在一季度录得6%左右的年内高点，继而出现震荡下行。CPI则主要考虑几点：一是2016年留给2017年的翘尾因素为0.6%，与上年持平，奠定了CPI年度走势的总基调；二是2017年中性稳健的货币政策姿态，以及边际偏紧的流动性环境，不会对物价上行形成助力；三是以房地产为代表的需求端周期性走弱，难以支撑下游价格的进一步上涨；而对食品价格影响最大的猪肉价格2017年将处于下行周期，也难以大幅推升通胀。总体看，2017年PPI同比将回到CPI之上，两者均温和上升，呈现典型的有利于经济扩张的搭配。

　　【投资策略】

　　趋势之下定价机制渐变

　　不能低估2017年政府去杠杆的决心（从六中全会到中央经济工作会议，中央政府的政策思路已经非常明显），在去杠杆的过程中市场就需要对流动性的变化保持警惕，短期流动性的稳定不代表中期的趋势。二级市场的投资必须要重新回归盈利和定价上来。挤“估值泡沫”的过程是缓慢的，挣钱效应低也意味着短期的风险偏好难以抬头。

　　当下一级市场资金的踊跃和权益资产配置价值上升的判断是相匹配的，问题是市场参与者需要真正理解风险资产的特点，第一个特点就是波动性大，第二个特点就是不意味着参与风险资产的所有参与者都会挣钱。我们认为IPO数量显著增加真正影响的是定价机制，其一是新股定价和二级市场表现（量大意味着单个打新回报率的下降）；其二是对于已经上市的二级市场相关上市公司估值的影响（当新股涨停结束后的估值大概50-60倍，大量个股的估值仍高于此，谁贵就是个问题）。融资量上新股发行受到证监会的严格把关，新股的融资规模其实很小，市场其实所面对的仍是前期对大量上市公司定价过高的问题。

　　我们倾向于认为当前市场仍然处于机会酝酿期。板块配置方面继续看好周期板块和蓝筹国企板块，行业方面推荐银行、煤炭、石化和制造业。个股方面关注兴业银行、中国神华、泰山石油、许继电气、氯碱化工、恒立液压、中材科技、威孚高科和一拖股份。

　　【行业分析】

　　食品饮料板块多重机会并存

　　预计4Q16食品饮料业绩分化仍明显，其中白酒整体表现较好，营收、净利增速趋势稳定，且高增速个股较多，其他公司个性化明显。关注几类品种：2017年净利增速趋势向上的，如贵州茅台、三全食品、老白干酒；净利有望维持快速增长的，如桃李面包、伊利股份；4Q16净利增速低，但行业和公司格局总体稳定，估值已较充分体现且中长期增速有望小幅修复的，如双汇发展、洋河股份；净利增速17年可能从高增速下降，但仍保持较快水平且估值较合的，如安琪酵母、大北农。

　　汽车行业仍处景气周期

　　乘用车购置税补贴退坡对车市的负面影响较为有限，2017年一季度行业仍将维持不错的增速，企业分化更加明显。新能源汽车补贴政策落地，补贴退坡幅度高于预期，受产业链重新协定价格、目录重新审批、地补政策待出台等影响，行业估计需要1-2个季度的缓冲期才能重回景气高点，看好新能源乘用车和专用车领域。重卡产业链经销商库存仍处低位，一季度不排除其他有利催化剂出台，预计2017年1季度仍处景气周期。选股逻辑:1)新车周期贡献业绩弹性：强烈推荐上汽集团、广汽集团；2)重卡上游产业链：推荐威孚高科、潍柴动力；3）新能源汽车细分龙头：强烈推荐比亚迪，推荐江淮汽车;4）向高端化升级转型的汽车零部件企业：强烈推荐均胜电子、推荐拓普集团、宁波高发。5)经销商&后市场：关注以融资租赁等高增长后市场业务为利润主要来源的广汇汽车。

　　PPP证券化序幕拉开 力荐地方国资平台

　　国家发改委召开座谈会，拉开PPP资产证券化序幕，同时各地方2017年重大项目投资计划密集出炉，专家预计2017年基建投资约为16万亿元，在经济建设中起到主导作用；在2017年基建为经济建设主力，PPP为推进基建主要手段的大背景下，优质项目获取能力显著和融资信用级别较高的国企具有竞争优势，同时我们认为在2016年PPP龙头企业被热炒，而中小企业估值压力较大的双重背景下，具有国企改革主题和业绩预期差双重优势的地方国资平台值得重点关注，继续强势推荐安徽水利和云投生态。

　　重点覆盖标的持续推荐中泰桥梁（建筑个股蜕变高端教育王者）、岭南园林（文化旅游产业快速起航）、云投生态（大生态平台定位明确+国企改革预期）、文科园林（小市值+业绩反转）、中衡设计（内生+外延并购战略明确，业绩持续稳增有保障）和安徽水利（建工集团整体上市+员工持股）。

　　【公司评级】

　　强烈推荐安徽水利

　　预计2016-2018年公司实现营业收入113亿元、147亿元、202亿元，每股收益为0.39元、0.55元和0.83元，对应2017年1月13日收盘价的PE分别为24.75倍、17.37倍和11.58倍，PB分别为2.86倍、2.50倍和2.09倍。公司受益于PPP和引江济淮，三大业务良性发展，国企改革快速推进，整体上市完成在即，高管增持和员工持股增强公司业绩释放动力。我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升，维持公司“强烈推荐”评级，目标价16.5元，对应2017年30倍的PE。

　　推荐花王股份

　　预计公司2016-2018年营业收入分别为6.02亿元、8.09亿元和11.69亿元，同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%；净利润分别为0.84亿元、1.13亿元和1.67亿元，同比增速分别为24%、34.6%和47.2%，同期EPS分别为0.63元、0.85元和1.25元，对应2017年1月13日收盘价，2016-2018年PE分别为65.6倍、48.7倍和33.1倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励，管理及核心技术人员动力充足，保障公司合纵连横战略实施，同时巨量订单将在2017年起集中释放业绩，业绩高增较为确定，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。