平安证券：经济数据掉头向下 短期平稳中期承压

　　【宏观视角】

　　经济数据掉头向下，短期平稳中期承压

　　8月14日，国家统计局公布了2017年7月份经济数据：规模以上工业增加值同比增长6.4%（前值7.6%），固定资产投资累计同比增长8.3%（前值8.6%），社会消费品零售总额同比增长10.4%（前值11.0%）。

　　7月份宏观经济数据出现较大向下回调，工业增加值、投资、消费增速均出现显著回落：①本次工业增加值的回落除去天气影响之外，需求端拉动乏力、供给端落后产能去化、环保督查、出口增速小幅放缓也是重要因素。②投资领域，房地产、制造业、基建投资增速均有不同程度下滑。房地产方面，在今年较为乐观的三四线城市的支撑下，预计未来增速趋势下行但幅度不会太大；制造业投资的回落属意料之中，当前企业利润的向好存有较大结构性差异，产能出清中行政效力多于市场效果，新周期开启存疑，同时去产能和环保政策也为相关行业带来较大不确定性，制造业投资此前的上行趋势渐显乏力之态；基建投资增速仅略微下滑，其中已批复项目的投资落地贡献较大，地方政府债务问题是今年下半年重点工作之一，预计基建投资总体仍将趋势下滑。③名义和实际消费增速回落，各大类消费品增速普遍下滑，从原油价格的走势上看8月石油制品同比增速有望继续上升，但汽车与房地产相关消费料继续趋势小幅向下。总体而言，目前官方口风多强调当前结构的优化调整，并引导市场接受经济增速的小幅放缓也是合理而平稳的，这也侧面显示了政府对于未来经济增速走势的大体判断。当前经济的结构化调整、金融风险出清所导致的阵痛尚未来临，我们认为未来经济走势短期平稳、中期承压。

　　1、工业增加值增速再次回落至前期盘整中枢。7月份工业增加值同比增长6.4%，增速较上期大幅下滑1.2个百分点，工业增加值增速扭转前期的乐观景象，再次回落至近两年的盘整中枢附近。三大行业中，电力燃气水的生产供应业有所上升，而制造业和采矿业增速则均有小幅回落。已公布的17个行业增速仅电热力生产和黑金冶炼延压加工业2个行业增速上升，其他行业增速均有不同程度回落，其中对上期工业增加值多有拉动的汽车制造业和计算机通信制造业增速本次也出现了明显回调；15个重点工业产品产量增速9升5降1平，有色金属、硫酸、集成电路、汽车、平板玻璃产量增速均有明显下滑，而黑金相关的生铁、粗钢、钢材、焦炭产量均有明显上行，同时发电量同比增速也有3.4个百分点的较大上升。

　　本次工业增加值的回落除去天气方面的影响之外，需求端的拉动乏力、供给端落后产能的去化、环保督查和出口增速的小幅放缓也是其中的重要逻辑，而钢铁相关行业工业增加值的走高应多有统计口径下的企业受益于落后产能去化让出市场份额所致。当前的工业增加值增速水平可以说是当前经济基本面的较好客观反映，目前官方口风方面多强调当前结构的优化调整，并引导市场接受经济增速0.1或0.2个百分点的放缓也是合理而平稳的，而这也侧面显示了政府方面对于经济增速未来走势的大体判断。当前经济的结构化调整、金融的风险出清所导致的阵痛尚未来临，未来经济走势短期平稳、中期承压，预计8月份工业增加值增速为6.3%。

　　2、固定投资增速继续回落。7月份固定资产投资累计同比增速8.3%，较上月下滑0.3个百分点。主要分项中，房地产投资、制造业投资、基建投资累计同比增速分别小幅下滑0.6、0.7和0.18个百分点至7.9%、4.8%和16.67%，而从单月的角度来看，制造业投资和房地产投资分别大幅下滑5.4和3.1个百分点，回落趋势显著；另外民间投资累计增速小幅下滑，但基本平稳。首先基建方面，当前基建增速仅略有下滑，仍然保持了较高增速，其中已批复项目的投资落地应贡献较大，地方政府债务问题是今年下半年重点工作之一，政策面上关注度较高，同时50号文和87号文（分别针对 PPP与各类型产业基金的规范和地方政府违规举债的问题）对于新增基建投资的影响也不容忽视，预计基建投资总体仍将趋势下滑；制造业投资方面，制造业投资回落属于意料之中，当前企业利润的向好存有较大结构性差异，产能出清中行政效力多于市场效果，新周期开启存疑，同时去产能和环保政策也为相关行业带来较大不确定性，制造业投资去年四季度以来的上行趋势渐显乏力之态；房地产方面，在今年较为乐观的三四线城市的支撑下，预计未来增速趋势下行但幅度不会太大。我们预计8月份固定资产投资增速为8.2%。

　　3、房地产投资增速继续下滑。7月房地产投资累计增速下滑0.6个百分点至7.9%，单月增速更是大幅下滑3.0个百分点至4.8%，分项指标中，反映着存量投资项目的施工面积累计增速小幅下滑0.1个百分点，反映着增量投资项目的新开工面积累计增速下滑2.6个百分点，但土地购置面积累计增速继续上升2.3个百分点，预计未来房地产投资增速仍将会有一定支撑，而从结构上看，三四线城市今年以来的土地购置面积增速和新开工购置面积增速均较去年大幅攀升，将是未来整体房地产投资增速的主要支撑来源所在。需求方面，商品房销售额同比增速下滑2.6个百分点至18.9%，客观来说当前房地产销售增速仍处于相对高位。综合来看，预计房地产投资增速仍将总体趋势下滑，但结合今年以来冲高不下的三四线城市增量投资项目增速来看，今年全年房地产投资增速可能降幅不大。

　　4、名义消费增速下滑，仅石油及制品消费增速小幅上升。7月份名义消费增速10.4%，较上期下滑0.6个百分点。本次各行业消费增速普遍下滑，已公布的14个消费品大类中石油制品分项增速上升，其余均有不同程度下滑，其中上期618促销效应逝去也是本次消费增速下滑的原因之一。消费主要分项中：汽车类零售额小幅下滑1.7个百分点至8.1%；房地产相关消费均有下滑，建筑材料类增速下滑2.1个百分点，电器类消费增速下滑0.2个百分点，家具类增速下滑2.4个百分点，房地产消费增速与当前房地产销售增速走弱趋势一致；石油及制品类消费增速本次上升1.4个百分点，与原油价格同比增速走势一致。预测方面，从原油价格的走势上看8月石油制品同比增速有望继续上升，但汽车与房地产相关消费料继续小幅向下。我们预计8月份消费同比增速为10.3%。