平安证券：“套利时代”终结

　　【宏观视角】

　　汇率弹性下降 维稳意图增强

　　在“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的新机制下，预计短期内会推动人民币兑美元汇率的走强；而在下半年，如果美元重新走强，新的机制也会缓解人民币兑美元汇率的贬值压力。相比于之前“收盘价+一篮子”的机制，新机制下人民币兑篮子货币汇率可能更加稳定。因此，我们调高了今年年底人民币兑美元汇率的预期。年底人民币兑美元汇率破7概率有所下降，预计将在6.9-7.0的区间运行。但如前所述，由于新机制的实施阻碍了国内外汇市场的出清，这可能导致当轮资本外流延续更长的时间。此外，一旦国内宏观经济数据下滑，新机制也可能加剧人民币兑美元中间价贬值压力。

　　价格效应继续减弱 财务费用增速上升

　　5月27日，国家统计局公布2017年1-4月工业企业利润数据：1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额2.2万亿，同比增长24.4%，主营业务收入37.7万亿，同比增长13.5%。

　　综合来看，4月利润数据有几点值得关注：其一，价格效应在当前利润增速中占比极高，3、4月价格效应对整体利润增速的贡献占比高达84%和74%，价格幻象色彩浓厚；其二，金融市场利率的攀升开始逐步向实体经济传导，财务费用增速的明显加快值得关注；其三，尽管4月份产成品库存增速继续稳步攀升，但利润增速持续回落意味着对前期经济维稳起到重要作用的库存周期即将见顶收尾；其四，钢铁和汽车行业两大关键行业利润增速在4月陡然转负，暗示了当前需求端的走弱。随着价格幻象的逐步破灭、需求端的趋势走弱，再结合当前金融强监管形势下的利率水平的攀升，预计工业企业利润增速将在当前的基础上继续回落，今年下半年经济增长的下行压力将逐渐凸显。我们预计1-5月工业企业利润累计同比增速继续下滑至20.0%。

　　【投资策略】

　　“套利时代”终结

　　2013年中小创牛市的启动，是上一轮金融创新带来的诸多市场新游戏推动的一场盛宴。2015年处于市场的颠峰期，理论上这种“套利交易”只要A股维持高估值足够长的时间，A股上市公司可以并购全球。而这场盛宴毁于2015年市场的异常波动，随着2016年以来证监会对并购、减持、内幕交易、通道交易等监管日趋严格，同样的“套利交易”模式日渐式微。

　　2017年5月27日，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，这是继2015年7月和2016年1月以来对减持行为的再度发声，主要针对当前“过桥减持”、“恶意减持”、“精准减持”等问题，全方面的进行围堵。减持新规的变化主要体现在两个方面。第一，扩大适用范围和细化减持限制，将大宗交易、首发及非公开发行股份解禁、协议转让、及其一致行动人的减持行为纳入监管；第二，健全完善减持计划的信息披露制度，加大违规打击力度。

　　减持新规将会对市场风格及定价体系产生深远的影响。一方面，价值回归在途，短期内价值抱团的市场风格不会改变；另一方面，市场大量套利资金面临较大压力，前期频繁进行资本运作的上市公司（特别是外延式并购逻辑下的高估值板块）会遭遇较大的负面影响，使其估值在未来中长期内会持续承压。我们认为，监管和流动性的负面压力将持续压制市场短期的表现，企业盈利和估值安全性是当前市场的核心逻辑。个股方面建议关注双汇发展、大唐发电、宁沪高速、上汽集团、福耀玻璃、蓝思科技、广联达、中国神华、中国国航、新华保险。

　　【行业分析】

　　证券行业中长期发展向好

　　伴随着2017年市场整体的稳定，以及从一季报披露的情况来看，今年券商整体业绩回升可期。考虑到目前行业估值还处于低位，未来受益于市场开放、业务创新等政策红利，证券行业中长期看发展向好，同时伴随着严监管的不断执行，证券市场规范发展，交易秩序得到有力维护，我们维持“强于大市”评级，建议关注以下几类公司： 1、业绩表现较好、股息率较高的券商如：广发证券、海通证券、华泰证券；2、估值近历史底部的券商如：东方证券、兴业证券；3、次新股或流通市值较小的券商如：华安证券、第一创业、东兴证券；4、股权激励的角度如：国元证券。