平安证券：A股中长期配置主线可能在于消费升级和自主崛起

　　【宏观视角】

　　PMI小幅下滑 供给端值得关注

　　2017年7月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：7月份制造业PMI为51.4%，较上月回落0.3个百分点。

　　本次PMI各关键分项指标的变动可总结如下：第一，生产端下滑幅度大于需求端，需求端仅小幅下滑，再次显示出较强韧性；第二，PMI价格指标再次显著走高，PPI增速可能将企稳转升；第三，产成品库存继续回落，但原材料库存指标和采购量指标相对坚挺显示出了企业一定程度的补库意愿；第四，大企业景气程度明显强于中小企业。

　　当前市场上对于是否出现新周期展开了激烈的争论，新周期的倡导者强调供给端的出清与需求端之韧性，而其批判者则更为强调需求端未来的下行压力，结合近期的各类经济数据和本次上述PMI指标走势特点来看，我们认为，前期市场对于经济的过度悲观预期确实有过于强调需求端之嫌，当前经济数据超预期走好，供给侧改革的影响效力略强于需求端的下行幅度是主要原因：供给侧改革对于经济数据的支持体现在两个方面，其一是供给端收缩大于需求端下行所带来的价格效应，体现在当前周期品价格的较大上行（例如地条钢的清理、废七类的进口禁令对于黑金和有色价格的推动），价格效应又将对企业利润等指标带来支撑；其二是环保督查大力推进之下，中小企业关停让出市场份额，导致大型企业经营数据走好，从统计口径的角度带动的相关经济指标相应走好。近日政治局会议再次强调供给侧改革与僵尸企业的出清，预计供给端效应的以上两条逻辑仍将对经济数据起到一定支撑，而在需求端存有较强惯性之下，前期的过度悲观预期实该得到修正，供给端应得到更多关注。综合来看我们认为中短期之内当前经济状况的平稳向好很可能将延续，但当前经济背景下对于新周期开启仍需谨慎看待。预计8月PMI为51.5%。

　　【投资策略】

　　A股中长期配置主线可能在于消费升级和自主崛起

　　从人均GDP、社会消费品零售占GDP比重、CPI结构性变化等因素看，我国正面临消费总量提升和结构变化的重要节点。与此同时，我国自主品牌正在多个领域相继崛起，酒类、家电、社交平台等领域涌现世界性品牌巨头。尤其值得注意的是，中国的资本市场正在逐步对外开放，中国的龙头股也在逐步与世界接轨，在消费升级、自主崛起的过程中，海内外龙头的估值中枢必将趋同。

　　【公司评级】

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　　自“722”风暴后，我国药品临床试验快速向严格化、规范化方向发展。泰格作为国内领先的CRO公司拥有丰富的专业人才和临床基地资源，有望借助行业洗牌和一致性评价的机遇实现快速增长。公司在过去数年中积极向全球扩张，并介入器械、保健品CRO领域，为长期发展打下基础。凭借在医药行业的丰富经验，公司以产业基金形式参与医疗项目投资，自2016年起早期投资项目进入收获期，显著增厚公司利润。我们预计公司17/18/19年EPS为0.57、0.80、1.06元，对应17年PE46X，给予“推荐”评级。