平安证券：周期板块仍有估值修复空间

　　【宏观视角】

　　供给改革需求持稳 短期经济不至悲观

　　工业生产方面，7月份制造业PMI指数51.4%，较上月小幅回落，但其部分关键分项（需求指标、库存指标、购进价格指标、大企业PMI分项）显示出一定的向好（或平稳）预期，另外中微观高频数据的表现基本走势向好，虽然PMI总体有所回落但预计短期内规模以上企业生产端走势不差。②投资方面，房地产方面极度分化，三四线城市仍将提供重要支撑，制造业投资短期内仍将得到价格效应、工业企业利润增速的一定支撑，但长期复苏能否持续还有待进一步观察，基建投资在地方政府债务监管进一步趋严背景之下，预计将趋势下行，综合来看，固定资产投资增速平稳小幅向下。③消费方面，汽车与房地产行业长期趋势下行，但当前需求端显示出十足惯性，不至过度悲观。④外贸方面，外贸数据各指标分歧较大，综合来看仍维持出口趋势向好，进口趋势回落但降幅较小的判断。

　　总体来看，前期的经济数据走好，供给端效应值得高度关注：供给侧改革对于经济数据的支持体现在以下几个方面，其一是供给端收缩大于需求端下行所带来的价格效应，体现在当前周期品价格的较大上行，价格效应又将对企业利润等指标带来支撑；其二是环保督查大力推进之下，中小企业关停让出市场份额，导致大型企业经营数据走好，从统计口径的角度带动的相关经济指标相应走好；其三即是当前新周期的倡导者所强调的产能出清效应，虽然在当前时点下产能出清的具体现状仍有待检验、企业对于新产能的投资意愿仍然较为谨慎，但行政性的出清力度和新周期预期不容忽视。再加上近日政治局会议再次强调供给侧改革与僵尸企业的出清，供给端效应值得高度关注。结合需求端显示的较强惯性，我们认为中短期之内当前经济状况的平稳向好很可能将延续。

　　【投资策略】

　　周期板块仍有估值修复空间

　　市场围绕“新周期”展开了一场激烈的论战，从策略的角度看，宏观经济和中上游企业盈利超预期已经是既成事实，市场稳步抬升的力量来自于市场风险溢价的明显下行，市场情绪的各项指标显示此轮情绪的回暖是2017年以来最强的。

　　市场对于“新周期”的期待本身也是市场情绪的反映，本轮朱格拉周期的轻度扩张从2016四季度和2017年一季度就已经开始，而一季度市场保守的心态选择是盈利最为稳定的消费板块，而在今年消费板块整体已经取得较大涨幅的情况下，三季度市场寻找的是更加具有弹性的板块进行配置，板块配置上同样显示市场的风险偏好趋于上升。

　　市场将周期行情的逻辑越来越多的归因在供给侧改革深化推进的原因上。上周的大宗商品市场螺纹钢期货价格上涨9.11%，铁矿石上涨3.49%，焦炭上涨了2.78%，上涨的幅度也超过了现货价格的变动。因此，周期品价格上涨对于A股市场的周期盈利支持仍在持续，再加上供给侧改革和环保督查的持续深入（电解铝领域改革加速），我们认为周期板块仍有估值修复的空间。

　　市场风格在进一步分化走向更为均衡的配置，随着消费板块的调整，更多的资金在积极搜寻有盈利支撑但是估值合理且前期筹码分布较少的领域板块。行业配置方面，我们建议关注估值修复的周期板块，以及PEG回落至合理的成长板块。个股方面建议关注新华保险、东方证券、天健集团、国轩高科、杉杉股份、华友钴业、太钢不锈、东方国信和宁沪高速。

　　港股分化格局延续

　　虽然上周港股指数再创新高，但是我们还是延续此前的观点，即港股不同行业和不同股票的走势将会加剧分化。恒生指数在周一、周二大涨后，接下来开始出现了很多十字星，说明投资者现在也开始出现了一定的分化。虽然市场风险偏好较高，短时间似乎也没有什么负面消息，但是：一方面：①恒生指数距离15年6月28524的高点仅不到1000多点，继续向上可能还需要宏观数据的进一步确认。②港股大部分大市值公司的中报将在8月公布，存在业绩证伪的风险。因此，我们认为港股可能还会维持一段震荡格局，业绩将成为股价是否能够脱颖而出的绝对力量。我们建议投资者关注前期涨幅较小的各行业二线龙头、高股息低PE的高“安全边际”股票。行业方面可以关注业绩稳定、涨幅相对较小的大消费和公用服务板块。对于工业、地产建筑业、能源业和原材料业等周期性行业，一旦它们的估值出现了较大幅度上涨，可以考虑“落袋为安”部分基本面较差的股票。对于金融行业，短期的波动可能会有所加剧，可以考虑逢低买入。投资者可以从港股高股息低估值的蓝筹股、AH股溢价、消费品板块、“反周期”行业等角度来挖掘港股的投资标的。建议投资者关注腾讯控股、中国人寿、工商银行、中国神华、江苏宁沪高速公路、碧桂园、银河娱乐、中国南方航空股份、中国东方航空股份、上海医药、康哲药业。

　　【行业分析】

　　奶粉迎来黎明 行业深度重构

　　国产一线品牌17-19年有望获25.8%、29.3%、9.6%增速。受益于：1）二胎政策下17-19年行业空间增速为8.5%、10.4%、6.5%；注册制下三四线城市杂牌逐渐退出腾出20%空间；二者效应叠加，国产大型奶粉企业17-19年有望获25.8%、29.3%、9.6%增速；2）扶持国产龙头、提升行业集中度是政策主线； 3）三四线城市消费升级与较高的二胎意愿和二胎妈妈比例。建议关注渠道精耕三四线城市+中高端、高端奶粉深入人心的国产奶粉龙头公司：1、伊利股份：婴幼儿奶粉国产第一品牌，深耕三四线城市，6个配方通过首批注册且后续配方有望年内注册成功，或享受最大注册制红利；液态奶持续回暖&行业竞争趋缓，公司液奶主业增速向上修复，两者叠加，公司迎来快速发展期，业绩超预期概率大增。2、关注贝因美：贝因美工厂数量国内最多，12个配方上榜首批名单提振渠道信心，行业生态转好+渠道补库存利于公司2H17业绩底部修复，长期仍有待观察。

　　【公司评级】

　　推荐丽珠集团

　　目前公司已形成“丽珠试剂+ 丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局，在板块中分别承担检测试剂、精准治疗、精准诊断、检测服务的功能。公司建立医学检验实验室，一方面为LiquidBiopsy的落地做准备，另外也是对第三方医学检验商业模式的探索。预计公司2017-2019年EPS分别为1.71、2.11、2.57元，对应市盈率估值28.7 、23.3、19.1倍，维持“推荐”评级。

　　推荐杉杉股份

　　公司全球锂电材料龙头地位稳固，规模优势明显；17年7月成功参与洛阳钼业增发正式切入锂电资源端解决供应链瓶颈。公司面向ATL、LG等国内外一线电池企业，客户优质；公司4.45V高压钴酸锂产品有望复制4.35V产品渗透路径，受益苹果新品周期；高镍NCM811产品7000吨产能年内投产，受益国内动力电池高镍化进程。公司负极材料受益石墨化工序提价，电解液业务受益电解质自产，锂电业务全面改善。预计公司17/18/19年EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股，对应8月4日收盘价PE分别30.3/22.6/17.8倍，维持“推荐”评级。