申万宏源：货币政策支持实体力度较大

　　【今日头条】

　　国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》

　　《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》发布。根据此次公布的《意见》，未来我国成品油定价可能完全交给市场决定。

　　根据测算，中石化、中石油和上石化每万股对应的成品油产量分别为12.1、5.1和7.8吨，这意味成品油定价放开后，如果这三家公司成品油每提升净利100元/吨（约相当于0.08元/升，约合目前成品油终端零售价的1.5%），中石化、中石油和上石化对应的EPS提高幅度分别为0.12、0.05和0.08元/股。

　　综合考虑市值和股价活跃程度，我们重点推荐上海石化，同时建议关注中国石化（PB 0.9倍）。

　　【晨报精选】

　　从制度到服务创新,看日本如何应对老龄化

　　申万宏源近期通过调研日本东京周边的适老住宅区、护理养老院、日间照料中心、失智老人护理院等，实地学习日本的养老业态和福利体系，总结日本在近三十余年里发展养老产业的成功经验和失败教训。

　　我们认为，与日本的“养老金+介护保险”模式所不同，中国或将根据国情建立经济实用型养老体系。在日本，养老与医疗服务不分家，其医疗服务体系的服务质量和运营效率都位居世界前列。除了日本以外，多数西方国家在百年前便迈入老龄社会，且衍生出各具特色的养老产业。

　　从长期逻辑来看，我们看好提前领跑养老产业并且已有较深入布局的上市公司，重点推荐双箭股份，建议关注乐金健康、斯米克和金陵饭店。从短期业绩弹性角度，建议关注“智慧养老”龙头公司易华录、银江股份和南京新百，以及在民营康复医院和慢病诊疗方向积极拓张的标的，如湖南发展、模塑科技、迪安诊断和中元华电。

　　【热点聚焦】

　　人口政策变化及“全面二孩”政策影响评估

　　为应对人口老龄化趋势，人口政策调整应未雨绸缪。十八届三中全会开始实施的单独二孩政策的效果有限，实施全面二孩政策的时机逐渐成熟。

　　若“全面二孩”的政策在2016年实施，预计未来四年每年多出生1143.77万人，2001.6万人，1429.71万人和1143.77万人，可为婴幼儿市场带来的消费增量为：1119.58亿元、2194.37亿元、1755.49亿元和1572.93亿元，并且这些影响还会顺延至年龄更高的儿童群体，全面二孩政策对婴幼儿市场和儿童市场的的增量影响不容低估。

　　【宏观视角】

　　货币政策支持实体力度较大

　　9月贷款新增10504亿元，高于预期的9000亿元。按照传统口径来看，9月份对实体经济发放的新增人民币贷款为10344亿元，同环比均有所上升，显示信贷对实体经济的支持力度持续增加。

　　9月份新增贷款超预期大增，对实体经济发放的规模持续增加，前三季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的75.3%，同比高14.2个百分点，央行引导货币支持实体经济的意图明显且力度较大。近期央行宣布将扩大信贷资产质押再贷款业务的试点范围，也是旨在降低社会融资成本和引导信贷支持重点行业和薄弱环节的举措。

　　总体来看，9月CPI已经放缓至1.6%，在经济下行压力持续的情况下，货币政策未来将会进一步宽松，降准降息预期升温。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能，四季度央行将继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。

　　【投资策略】

　　偿二代下的保险资产配置

　　偿二代下保险公司偿付能力监管体系发生重大变化，各位资产风险消耗程度均有上升，将给资产配置行为带来深远影响。偿一代下保险公司偿付能力衡量主要以规模为导向，无法全面、及时反映风险，而偿二代将主要以风险为导向衡量保险公司的偿付能力，更加强调保险公司的风险管理能力。

　　偿二代下直接股票配置的资本消耗明显上升，配置权益类基金有利于节约资本，长期股权投资则得到鼓励。偿二代下对于固收类产品需更多长久期风险、久期匹配程度以及对违约风险的关注明显提升，配置固定收益资产需要考虑利率风险、利差风险以及违约风险的资本消耗。

　　偿二代下，多样化配置将带来更低的资本消耗，可更多关注不动产、境外资产等另类资产。特别是一线城市地产仍有配置价值；境外资产方面，配置美元资产汇率风险消耗最小。

　　偿二代加强了保险资金配置的风险约束，潜在能够获得高收益的资产被赋予更多风险权重，对于配置较多高风险资产（权益与非标）的中小保险来说冲击相对较大。