国金证券：股市有回落压力 债市核心转向物价

　　【投资策略】

　　股市有回落压力 债市核心转向物价

　　9月为经济数据重要观察窗口，债市收益率的关键驱动因素转向物价。首先，价格能否进一步上涨，在9月份需要重点关注。8月工业生产良好，表明供给在季节性因素消退后有所恢复；但地产销售、汽车销售以及建筑业景气开始下降，意味着需求的趋势性下降更加明显。供需缺口的收窄，一方面减缓价格上涨预期，另一方面也对实际增速形成压力。如果供应随后出现进一步收缩，并且收缩幅度大于需求下滑幅度，价格可能进一步上涨，宏观表现为“类滞涨”格局。如果供应保持增加或者维持不变，需求出现下滑，价格将转向下跌，出现“小衰退”格局。其次，股市的回落压力可能相对来说比较确定，商品价格能否回落仍取决于供应收缩的力度。不论是“类滞涨”还是“小衰退”，都对股市偏利空。当然，这是从经济基本面分析得到的结论，投资者风险偏好的变化更加复杂，还取决于政治形势等其他因素的影响。但债市是否具有投资机会，明显受到两种情形的抉择。从边际上看，我们认为供给收缩的力度难以进一步加大，供给收缩的实际结果，可能也会比当前市场的预期要低，最终出现“小衰退”的概率较高。第三，如果出现“小衰退”，国债收益率曲线将从当前的“熊平”走向“牛平”再到“牛陡”。出现“小衰退”的重要特征是物价开始回落，从而令通胀预期下降，长端收益率首先转向下行，收益率曲线先走向“牛平”。随着经济下滑幅度的加深，央行货币政策或将转向边际宽松，流动性开始缓解，短端利率开始走低，收益率曲线走向“牛陡”。