国金证券：基建投资维持高位 继续坚定看好PPP

　　【宏观视角】

　　一季度实际总需求增速下行 库存拉动GDP强势增长

　　一季度GDP同比增长6.9%（前值6.8%）；1-3月规模以上工业增加值同比6.8%（前值6.3%）；1-3月社会消费品零售总额同比10%（前值9.5%）；1-3月固定资产投资同比9.2%（前值8.9%）。

　　我们认为一季度GDP强势增长的主要动力还是源于加库存周期的拉动。投资上看，名义投资小幅上升下，实际投资却从去年二季度以来持续下行，一季度录得4.5%，较去年四季度（6.3%）继续下滑。消费上看，名义消费表现较好，但实际消费也是略低于去年四季度（9.1%）。而净出口上看，贸易差额仍旧处于下行通道。与实际GDP增长相对应的工业增加值表现较好，也印证了加库存周期下企业生产相对旺盛。

　　二季度仍有一定支撑，但下半年风险上升。如果经济短期增长的动力主要来自于加库存周期，在投资、消费预期变化不那么乐观的情形下，未来的动力可能也将取决于加库存周期的节奏。本轮库存周期我们判断是一个弱周期，弱周期下库存上行周期大概率在年中见顶，那么也就意味着房地产投资面临下行风险以及汽车对于消费的持续拖累下，下半年的经济增长将有所承压。

　　避险情绪推升短期金价 中长期实际利率压制金价

　　避险情绪能够推升金价脉冲式上扬，但中长期金价与美国实际利率负相关明显。黄金的避险属性主要通过其作为信用货币的替代作用来发挥作用，但避险情绪对金价推升不影响中长期趋势。一个可供观测避险情绪对金价影响的量化指标为金银比价。中长期金价与美国实际利率呈现明显的负相关属性。黄金的避险和抗通胀属性本质都是通过实际利率的预期发生作用。我们认为，短期的避险情绪对金价的推升，提供了卖出黄金的机会，从中长期来看，美国的实际利率水平仍将上升，金价将再度转为下行。

　　【行业分析】

　　基建投资维持高位 继续坚定看好PPP

　　4月17日，国家统计局发布2017年1-3月固定资产投资数据，1-3月全国固定资产投资（不含农户）同比+9.2%，基建投资同比+23.5%，增速较去年全年提高6.1%，民间固定资产投资同比+7.7%，前值+6.7%，增速较去年全年提高4.5%，全国房地产开发投资同比+9.1%。

　　基建高增坚定看好PPP，主推园林+市政轨交：1）园林PPP爆发逻辑继续：公共设施管理投资同比+27.4%证实园林高景气度，我们预计特色小镇到20年将增加万亿市场提供园林行业显著增量，环保类PPP项目17年投资额再增3500亿，地产园林和市政园林投资继续保持高位预测17年投资规模达2100亿/2700亿；2）市政轨交仍是蓝海：截至2月28日，财政部PPP综合信息平台入库市政工程项目达4154个，占比35.3%为最多分项，东部城市2017年计划新开工轨交线路23条总投资额3767亿，十三五计划轨交投资约2万亿，未来十年达4万亿；3）雄安新区增加想象力：习总书记亲自指出新区建设七个方面重点任务，包括第二点打造优美环境和第五点构建高效交通网，园林和市政轨交确定性受益；4）①园林重点推荐：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态等；②市政轨交重点推荐：腾达建设/隧道股份；③PPP平台模式推荐：中设集团/龙元建设等；④建筑央企重点推荐：葛洲坝/中国化学/中国交建/中国建筑；⑤地方建筑国企推荐：山东路桥/四川路桥。