国金证券：维持快递行业“买入”评级

【宏观视角】

预计未来进口改善好于出口

美元计价下，中国3月进口同比20.3%（前值38.1%），出口同比16.4%（前值-1.3%），顺差239.3亿（前值-91.5亿）。人民币计价下，3月出口同比22.3%（前值4.2%），进口同比26.3%（前值44.7%），贸易顺差1643亿元（前值顺差-603.6亿元）。

1、出口回归上行通道至16.4%，而季调后的出口同比也回升明显，季度数据显示出口自2015年二季度以来再次转正，主因春节因素衰退下，外部经济的持续复苏叠加汇率的贬值，体现短期内出口需求仍有支撑。（1）季调数据显示（美元计价下）出口改善至16.9%（人民币计价下也回升至22.3%），体现出了节假日扰动因素衰退下回归正常化。（2）季度数据显示，出口自2015年二季度以来再次转正（8.3%），体现出实际的出口需求仍有支撑。

出口结构上看，分国别看，对美、欧、日发达经济体均由负转正，对香港重回下行通道，而对东盟涨幅扩大明显；分贸易方式看，一般贸易再次转正，加工贸易则连续三个月上涨，涨幅扩大；分商品类别看，占比相对较大的机电产品涨幅扩大，而高新技术产品涨幅收窄明显，钢材出口量降价升，劳动密集型产品出口跳升至正增长。

2、进口回落至20.3%，而季调后数据显示稳中向好，季度数据显示去年四季度进口转正以来，一季度涨幅扩大明显，反映节后开工复产节奏较好。（1）美元计价下进口涨幅小幅收窄，而人民币计价下的进口同比增速也有所回落，但季调后的数据仍旧稳中向好，表明进口确实有一定支撑；（2）价格上涨贡献作用有所衰减，进口铁矿石价格、进口铜材和布伦特原油价格同比涨幅均有所收窄；（3）量的表现上看，铁矿石、原油、汽车和汽车底盘以及大豆进口量仍旧同比上涨，而铜材、金属加工机床和谷物进口量同比则下跌或者收窄，与2月份相比较，量的变化分化明显。

3、未来看，短期内工业生产趋向放缓，而价格涨幅也将有所收窄，叠加基数抬升下，二季度进出口增速也将略降，而外贸出口先导指数由涨转为相对企稳也得以印证。全年看，“习特会”透露出中美贸易战的可能性大大降低，在全球制造业继续向好以及大宗商品价格中枢抬升背景下，预计进出口都将较去年明显回升。与此同时，我们发现进出口表现可能从2015年4月份以来的进出口同跌，进口跌幅更大，转向2017年进出口改善，进口改善情况或好于出口，一季度的情况已经印证这一判断，贸易顺差或将收窄，对人民币汇率造成压力。

【行业分析】

维持快递行业“买入”评级

国家邮政总局公布一季度快递数据：3月份全国快递服务企业业务量完成30.3亿件，同比增长28.1%；业务收入完成382.6亿元，同比增长25.4%。一季度全国快递业务量累计完成75.9亿件，同比增长31.5%；业务收入累计完成984.6亿元，同比增长27.4%。

3月份快递业务量增速较去年同期的57%下降至28.1%，行业增速由供给拉动转向需求拉动，考虑电商增速、退货率及微商市场发展影响，预计本年度快递业务量增速维持在35%左右。3月份快递平均单价为12.6元/件，同比下降2.1%；环比来看，全国快递单价已经连续19个月在12元/件左右震荡，并没有出现持续下跌的趋势。行业增速放缓，单价维持在较低位置，对快递公司的收入增长造成一定的压力。

短期来看，依旧看好快递行业的高速发展带来的高估值，维持行业“买入”评级。个股推荐，行业关注点从行业成长转向风险控制，优选成本控制出色的公司，重点关注韵达股份；持续关注圆通速递、顺丰控股及申通快递，均给予“买入”评级。