国金证券：下半年货币条件阶段性改善 以结构性机会为主

    【宏观视角】
    从信用周期看大类资产配置
    1）整体上货币条件偏紧的格局不变，但下半年货币条件阶段性改善，以结构性机会为主。用M2同比增速减去名义GDP同比增速衡量的货币条件在上半年偏紧，下半年随着增长压力的逐渐显现，货币条件或阶段性改善，整体资产价格预计以结构性行情为主。下半年大类资产排序为：第三季度，股票>国债>商品>现金>房地产；第四季度，国债>股票>商品>现金>房地产，4季度的配置主要考虑到增长下行压力以及货币边际放松的预期均将上升；
    2）具体资产来看，利率债方面，外部信用收缩尚难影响国内，下半年存阶段性配置机会；A股方面，结构性行情或持续至年底，趋势性机会取决于经济下行压力加大后，货币政策能否转向宽松；创业板方面，短期来看估值仍明显高于纳指，长期有望受益于中国新经济发展；黄金方面，美国实际利率小幅上升施压中长期金价；原油方面，三季度将迎来明显的供需改善；工业品方面，流动性稳定背景下的供需弱平衡，价格将随预期差变化而宽幅震荡；房价方面，限购背景下成交量持续下降，下半年存阶段性下行风险。
    【行业分析】 
    军工科研院所转制试点启动
    事件
    7月7日下午，国防科工局在北京组织召开了军工科研院所转制工作推进会。此次会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，并研究部署了相关工作。这次会议标志着军工科研院所转制工作正式启动，军科研院所改革进入最为关键的实施阶段。 
    评论
    科研院所改制正式启动，配套细则尚待出炉：此次会议宣布启动改制的41家试点院所由去年各个集团上报、今年2月国防科工局确定。我们认为，此次会议的召开，标志着科研院所终于从此前的先期准备、方案制定走向真正的实施阶段。科研院所转制，需要国资委、国防科工局、财政部等相关部门的紧密配合；同时，试点改制推进过程中遇到的财务（收支方式、税收政策、会计准则）、人事（人员分流、薪酬机制、社会保障）、资产及土地处置等方面的问题也需要相应的配套细则予以解决。我们认为，今年下半年到明年年初，将是科研院所改制配套方案出台、改制大规模、实质性开展的关键时点。
    国防科工局新任局长已上任，改革有望大踏步迈进：此次的科研院所转制工作推进会，是新任科工局局长唐登杰到任后的第一次重要的改革推进大会，我们认为这标志着国防科工局换届后改革工作的重归正轨，下半年的军工改革工作有望加速推进。国防科工局是当前各大军工集团的管理者和引导者，在军工改革过程中，国防科工局需要完成从考核武器装备研产到引导军民融合的职能转化；从管理层面出发促进军工技术的产业化，才能使改革走向实质意义上的推进。今年6月上任的科工局长唐登杰出身产业，曾任上海市副市长，具备丰富的产业改革相关经验。我们认为，唐登杰的上任将对军工改革及军民融合起到积极的促进作用。
    改制红利潜力巨大，首推“大院所、小公司”的航天系、电科系：军工科研院所是我国高精尖科技水平的最高代表，科研院所改制、参与到市场化竞争当中，所能释放的红利效益将是巨大的。航天系（航天科技集团、航天科工集团）和电科系中的电子科技集团都是典型的“大院所、小公司”模式，即以大型科研院所为主导，各院所旗下培育细分领域的成果转化平台，科研院所整体转企所产生的市场竞争力将是对目前状况的有效增强。尤其是在当下的航天领域，市场的无形之手正倒逼传统模式转变，改革的诉求日益强烈；此外，航天作为今年军民融合会议提出的试点行业，有望以更加积极的态度参与院所改制的推进过程。
    投资建议
    我们维持行业“买入”评级，建议重点关注航天系旗下上市公司：航天电子（第一批改制试点）、航天动力（航天六院旗下液体火箭发动机整合平台）、康拓红外（航天五院卫星技术应用平台）、中国卫星（航天五院卫星研制平台）；电科系旗下上市公司：杰赛科技（中电科通信板块平台）、国睿科技（中电科14所资产平台）、四创电子（中电科38所资产平台）；以及其他具有改制预期的科研院所对应上市平台：中国动力、中航电子、中航机电、光电股份。