国金证券：调整电价结构对火电影响有限

    【行业分析】

    调整电价结构对火电影响有限

    1-4月用电增长强势，仅第二产业用电增速同比正增长。1-4月全国全社会用电量19309亿千瓦时，同比增长6.7%。2013年-2016年，同期增速分别为4.86%、5.20%、0.93%、2.90%，2017年增速比上年同期提高3.8个百分点，创近5年新高。分产业看，1-4月仅第二产业用电增速同比正增长。1~4月第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电量累计分别同比增长6.7%、6.9%、8.9%及3.6%，较上年同期增速变化分别为-2.4、6.7、-1.1和-5.9个百分点。仅第二产业用电增速同比正增长，其中：化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高载能行业用电量增速较快，同比增长8.3%，增速比上年同期提高12.8个百分点；合计用电量占全社会用电量的比重为29.5%，对用电增速的拉动作用显著，对全社会用电量增长的贡献率高达36.3%。

    4月单月来看，二产中四大高载能行业用电量增速较快。4月单月，全社会用电量4847亿千瓦时，同比增长6.0%，增速同比增长5.11个百分点，环比3月单月减少1.89个百分点。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量同比增速分别为-1.1%、5.0%、12.7%和6.5%。其中，二产中四大高载能行业用电量增速较快，化工、建材、有色用电量同比增加3.9%、5.1%、14.4%。

    火电发展势头良好，利用时间继续增多至1357小时。受国家去产能政策的影响，火电发电的新增装机设备增长速度放缓，1-4月份，全国基建新增发电生产能力2982万千瓦，比上年同期少投产570万千瓦。其中：水电和风电分别比上年同期多投产172和90万千瓦，火电和核电分别比上年同期少投产1023和109万千瓦。在发电方面，1-4月份，全国规模以上电厂水电发电量2684亿千瓦时，同比下降4.5％；全国规模以上电厂火电发电量14903亿千瓦时，同比增长7.2％。分类型看，1-4月份，全国水电设备平均利用小时870小时，同比降低95小时；全国火电设备平均利用小时为1357小时，同比增加35小时，火电发展势头依旧良好。

    调整电价结构，对火电影响有限。取消产业结构调整基金，减轻火电企业负担。产业结构调整基金实质是由发电企业承担，建立目的在于支持钢铁、煤炭行业的供给侧改革，其征收标准平均约1分/度。取消产业结构调整基金则直接减轻了火电企业的负担。另外，适当降低脱硫脱硝电价，对火电企业影响有限。“适当降低”也绝不等同于“取消”。 一方面，在电改还原电能商品属性的大背景下，降低环保电价属预期之中；另一方面，在国家大力推进大气污染防治的背景下，脱硫脱硝电价降低幅度不会很大。综合来看，对专项资金的“取消”，客观上也为“适当降低”提供了实施的空间，对火电企业影响有限。

    大气治理行业，短期影响有限，长期来看龙头企业或将受益。根据中电联统计数据，截至2016年底，全国已投运火电烟气脱硫、脱硝机组容量占比已分别达到93.6%（煤机）和86.7%，在电力行业脱硫脱硝市场接近饱和的背景下，非电领域才是大气污染防治的增长点，而非电领域不存在脱硫脱硝电价补贴。长期利好大气龙头治理企业，随着电力体制改革的进一步深化，电力行业内第三方治理运营公司竞争趋于更加市场化，行业集中度有望提高，关注清新环境。

    我们维持行业“买入”评级，投资组合为三峡水利、清新环境、华能国际、大唐发电等。