国金证券：进口短期承压 但出口仍有一定支撑

　　【宏观视角】

　　美国劳动力市场结构变化影响薪资增幅

　　美国劳动力市场继续改善。5月5日晚间公布的美国4月非农就业报告好于预期。4月份非农就业报告证实了3月的新增非农就业人数下滑主要为临时性因素影响。但是，失业率进一步下降，并未推动薪资水平加速上升。我们认为主要原因在于，美国劳动力市场的结构变化：第一，美国非农就业比例中，服务生产部门的就业人数占比逐年提升，已经从1980年的66.6%提升至2016年的83.9%；第二，由于服务生产部门的技术含量较低，服务生产部门的薪资同比增幅较商品生产部门更为稳定，涨跌幅度均低于商品生产部门；第三，当前带动美国薪资涨幅加大的主要为商品生产部门。美国劳动力市场的进一步改善将推升核心通胀，美联储6月加息接近充分定价，中国公开市场操作利率有可能进一步上调。美国劳动力市场的增量和存量指标均出现改善。美联储6月加息为大概率事件。中国公开市场操作利率有可能进一步上调，原因在于:一方面，十年期国债收益率与公开市场操作利率利差进一步拉大，容易助长金融机构加杠杆，与当前去杠杆的环境不符；另一方面，如果美联储进一步加息推升美国10年期国债收益率，中美十年期国债收益率利差将从高位回落，增加人民币汇率压力。

　　进口短期承压 但出口仍有一定支撑

　　美元计价下，中国4月进口同比11.9%（前值20.3%），出口同比8%（前值16.4%），顺差380.5亿（前值239.2亿）。

　　人民币计价下，4月出口同比14.3%（前值22.3%），进口同比18.6%（前值26.3%），贸易顺差2623亿元（前值顺差1643.4亿元）。

　　出口单月超预期回落至8.0%，与季调后和人民币计价下的出口走势表现相一致，主因美国经济的放缓拖累，如果与一季度相比较，4月份出口相对平稳。进口回落至11.9%，也与季调后和人民币计价下的表现相一致，反映当前PPI筑顶回落后，上游企业将逐渐由主动补库存过渡到被动补库存阶段，大宗商品进口需求将有所放缓。

　　未来看，短期内工业生产趋向放缓，而价格涨幅也将有所收窄，叠加基数抬升下，二季度进出口增速也将有所承压。具体来看：进口端主要受制于补库存需求从主动向被动过渡叠加价格因素的衰减，而出口端上看，4月份中国外贸出口先导指数较上月小幅回升，而美国二季度经济大概率将超预期回升，出口增速短期内仍有一定支撑。从人民币汇率的角度上看，在货币条件收紧和监管强化下，资本项下的流出压力将有所减轻，人民币的压力更多的体现在经常项目下，因此未来短期贸易顺差存在上升的空间，对人民币汇率形成一定的支撑。