【宏观视角】
短期增长超预期 预计四季度下行压力较大
数据:二季度GDP同比增长6.9%(6.9%);
1-6月规模以上工业增加值累计同比6.9%(前值6.7%);
1-6月社会消费品零售总额累计同比10.4%(前值10.3%);
1-6月固定资产投资累计同比8.6%(前值8.6%)。
二季度经济超预期,主要来源于季节性规律下资本形成的贡献上升,消费、资本形成以及净出口对GDP累计同比的拉动分别为4.4%、2.3%以及0.3%(一季度分别为5.3%、1.3%和0.3%)。二季度生产向好下,实际消费相对有支撑,但是,实际投资却出现下行。7月份以来的高频数据反映出生产仍旧有支撑,表明短期内的经济受库存周期影响,仍旧具备较强的韧性。然而从PMI产成品库存以及工业产成品存货指标来看,均出现了回落的趋势,这意味着补库存需求放缓确实已经发生,叠加传统淡季扰动,短期内的经济增长存在放缓的压力。展望四季度,下行压力可能会超预期,主要由于信用收缩周期下投资需求将承压明显。我们维持全年6.6%的增长预测不变,因此全年前高后低的格局更加明显。从政策层面上看,短期的经济增长超预期,货币政策难以宽松,而7月份以来的净投放以及MLF操作也都印证了只是对冲并非放松,但是下半年特别是4季度,货币政策将保持高度灵活性,金融工作会议明确了金融发展“四个原则,三大主题和一个委员会”的具体要求,这将有效地协调金融监管与货币政策的矛盾,从而为货币政策的高度灵活性提供操作空间。