平安证券：市场波动率中枢抬升

【投资策略】

市场波动率中枢抬升

4月的A股市场关键词大概率是震荡和结构性行情。自2018年以来，我国代表波动率的ivix指数从15%上升至27%，预计波动率加大是后续市场的新常态，主要来自于金融监管政策的相继出台、中美贸易争端动态以及市场自身的估值分化。整体来看，尽管A股市场的波动率将有所抬升，但是仍然看好其结构性行情，人工智能、大数据、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等领域可能会产生更多的投资机会。4月建议关注：慈文传媒、广联达、美亚柏科、杉杉股份、国轩高科、通策医疗、凯莱英、拓斯达、今天国际、上汽集团。

【行业分析】

交运行业增值税税率调降航空板块业绩弹性大

对于航空公司而言，需要注意两点：（1）机票价格是含税价格，但是增值税属于价外税，不包含在营业收入中；（2）境外运输服务是不征收增值税的。所以我们在考虑航空公司增值税减税问题的时候只需要考虑国内业务这部分即可。目前三大航中国航、南航已发布2017年年报，2017年国航、南航国内业务分别实现营业收入754.5亿元、906.18亿元（此处我们粗略假设国内业务全部为航空服务），增值税率由11%改为10%后，分别会增厚利润5.1亿元、6.2亿元，相较于2017年国航、南航的归母净利润72.4亿元、59.1亿元，增厚7.1%、10.5%。东方航空尚未发布2017年年报，我们以2016年年度测算，增厚归母净利润8.5%。投资建议：总体来讲，当前航空供给侧收紧信号明确，票价放开临近，增值税税率降低1个百分点，利好航空公司业绩的提升。经测算，增值税税率降低后，将分别增厚国航、南航、东航净利润7.1%、10.5%、8.5%，继续建议关注中国国航、南方航空、东方航空。

茅台真稳价，次高端继续高增长

稳价应是茅台18年主基调，五粮液目标高但实际增速应会受限于价量平衡实际情况。1-2月份，古8及以上产品、梦之蓝、品味舍得、十八酒坊15和20年、水井坊、酒鬼酒、青花汾酒同比增速接近或超50%，1季报无忧。52度普五和国窖批价已近成本，次高端产品涨价无压力，名酒厂正继续推更高端新品或削减费用以推高价格，因政策因素拖后的涨价进程年内或重启。18年终端竞争加剧是大概率事件，新行业格局正迅速形成。茅台、洋河长期看仍是成长股，是持久战优选。有根据地市场的省级龙头或受益于分享次高端红利和100-200元/瓶产品利润率提升。