平安证券：融资环境在收紧

　　【宏观视角】

　　信贷节奏年末放缓 实体需求仍具韧性

　　2017年12月新增社融规模11400亿元，环比少增4582亿元，同比少增4860亿元。前期较快的信贷投放节奏致使年末信贷额度收紧，此外年末MPA、LCR等考核亦对信贷投放形成约束，这些因素共同促成了12月银行表内信贷大幅下降。表外方面，委托贷款和信托贷款表现较为平稳。金融市场方面，受高利率、IPO严审核等因素，企业债融资和股票融资明显偏弱。总体看，我们认为12月融资数据并不必然指向实体需求趋弱，若结合发电耗煤、挖机销量、水泥库存、大宗商品价格等中观高频数据综合考虑，则可以发现工业经济短端运行仍具有较强韧性。放眼未来，大资管新规渐进背景下表外融资的表内化将会延续（但须防范监管正式落地前部分机构集中推进相关项目带来表外数据反抽）。302号文、委托贷款新规、大额风险暴露管理办法将进一步助益于降低回购杠杆、同业杠杆、非标杠杆，在金融去杠杆取得更大进展的未来，利率曲线将回归陡峭，M2增速亦将低位企稳。

　　外贸增速回调 进口压力渐显

　　2018年1月12日，海关总署公布了12月份及2017年外贸数据：12月份，我国出口同比增速10.9%（前值12.3%）；进口同比增速4.5%（前值17.7%）；贸易顺差547亿美元（前值402亿美元）。2017年全年，我国出口同比增长7.9%（前值-7.7%），进口同比增长15.9%（前值-5.5），贸易顺差4225亿美元。

　　2018年出口增速涨势趋缓，进口增速面临较为显著的回调压力。对出口而言，全球经济复苏仍将持续，尤其美国经济在减税和基建等计划带动下，大概率仍将实现持续的增长；但是，人民币有效汇率在2017年下半年的升值，以及中美贸易摩擦加剧的风险，可能对出口增长形成一定制约。对进口而言，2018年国内工业生产及投资需求的减弱将对内需造成拖累，而考虑到大宗商品价格整体温和走低的走势及基数的抬升，价格效应对进口的支撑也将逐渐消退。因此，我们预计2018年出口增速回落至6.0%，进口增速回落至10.0%。

　　【投资策略】

　　融资环境在收紧

　　上周对权益市场影响最为直接的是股权质押新规。第一，规范质押杠杆比例，防范大比例流动性风险。单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只股票股票市场整体质押比例不超过50%（即股本数量比例），证券公司设置的股票质押率上限不得超过60%（即初始交易金额与质押标的证券市值的比率）。第二，规范质押交易金额，禁止小额业务。首笔初始交易金额不得低于500万元，后续每次不得低于50万元。第三，加强对资金融入方以及用途的两头围堵。融入方不得为金融机构或相关业务的其他机构或者产品，严禁资金用于打新和买入股票等。

　　本次质押新规自2018年3月12日起实施，新老划断使其对存量业务影响有限。当前质押比例高于50%的上市公司有127家，加上40%-50%共有330家，其中市值在300亿以上比例为8%，100-300亿为36%，100亿以下为56%。我们预计在整体金融协调效应下，融资环境趋严的闭环将持续加速流动性数量下行，中小盘高估值板块的流动性仍然在加速析出，当前持续看好价值风格的低估值板块，即房地产、银行、石油石化、交运（公路/铁路/航空）、部分中游制造（水泥/造纸）、以及医药商业。

　　【行业分析】

　　CES 2018盛宴 科技浪潮创新迭起

　　美国时间1月9日，2018年CES在美国拉斯维加斯开幕。我们认为本届展会的热点主要集中在“车联/自动驾驶、智能电视、VR/AR”等领域。在自动驾驶领域，我们推荐谋划转型布局车联网的鸿利智汇，建议关注汽车安全领导者均胜电子和NVH配套商拓普集团；在电视显示领域，我们推荐AMOLED驱动芯片领先企业中颖电子，建议关注国内面板龙头京东方A；智能终端创新应用上，建议关注国内指纹识别芯片厂商汇顶科技；在虚拟现实方面，我们建议关注芯片厂商全志科技。

　　【公司评级】

　　推荐常熟银行

　　常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，在当地市场的存贷款份额稳定，同时在人员和服务产品等集中覆盖下，在客户定位上建立了一定的门槛，形成了专注小微企业贷款的经营差异化特色。同时之前公布2017年度业绩预告，预计17年净利同比增21.71%，营收增10.57%，业绩增速超出预期。目前公司股价对应17/18 年 PE14.09x/11.67x，对应 PB1.57x/1.42x。考虑到公司从客户定位到经营策略上的专注，以及异地扩张对当地市场边际增速下降的补充，我们上调常熟银行 17/18 年净利润增速至 16%/20.8%（原为8.9%/12%），但公司作为次新股仍有解禁的风险，综合考虑将公司评级由“中性”上调至“推荐”。