【行业分析】
寿险受益CRIA模型三因素改善
1)维持对寿险行业长期发展方向的判断,即以利差为主的盈利模式长期来看面临挑战,寿险公司需要提高获取死差和费差的能力,以提升死差和费差在利源中的占比。2)当前以利差为主的盈利模式下,寿险公司基本面分析应该基于CRIA模型,即寿险公司的盈利=(投资收益率-负债成本)×投资资产规模。
投资建议:目前CRIA模型中的三要素均出现边际改善,寿险公司最受益,因此我们推荐纯寿险公司标的中国人寿和新华保险,同时推荐基本面最优且估值最低的中国平安。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险2017年P/EV分别为1.05/0.80/0.98/1.18,处于历史低位。
银行股依然具备“相对美”的投资优势
上市银行基本面受债券市场波动和流动性紧张的影响轻微,且已充分反映在股价中。但市场资金风险偏好因波动而下降之后,却使资金和银行低风险特征重叠区域扩大,有可能吸引更多资金进入银行板块,有利于股价表现。因此,银行股依然具备“相对美”的投资优势,预计2017年上半年银行板块仍将延续2016年震荡上行走势,重点推荐股价弹性与基本面共振的标的,依次为南京银行、宁波银行和中信银行。
【公司评级】
建议增持南京银行
维持2016/2017年净利润增速预测21.7%/19.9%,对应EPS1.41/1.69元,BVPS8.90/10.16元,现价8.17/6.81倍PE,1.29/1.13倍PB。研究发现,南京银行的实际盈利能力(ROE)及成长性(g)均显著优于同业,并超出市场预期,估值提升有基础。维持增持评级,目标价14.73元,对应2017年1.45倍PB,现价空间30%。
建议增持中国铁建
维持2016/17年净利14亿/16亿元(增速13%/15%)的预测,对应EPS1.05/1.20元,考虑到公司订单创纪录/叠加三大主题,且对比中铁12倍PE/公司自身近两年平均14倍PE,公司目前10倍PE相对较低,提高目标价至14.58元(12%),20%空间,对应17年12倍PE,维持增持评级。