【宏观视角】
上游大涨恐难以持续
高炉开工率自9月中下旬以来总体下行,受煤炭价格大幅上涨带动生产成本增加及控制雾霾的限制开工影响,开工率连续三周下滑。螺纹钢7月以来的绝对量补库存在10月下旬结束,但库存同比上升延续至11月初,源于去年库存基数更低。发电耗煤同比增速略放缓,螺纹钢、动力煤和水泥价格持续上升;原油价格下行,铁矿石价格环比上升,有色价格大涨。伴随地产明年回落、外需未根本好转、信贷增速下降,上游大涨不能持续。
【投资策略】
市场震荡上行趋势不变
当前市场仍在寻求需求拐点何时出现,对周期品持续性心存隐忧。但下游需求的延续性和补库需求的弹性将使得这一过程相对缓慢,我们判断明年3、4月开工旺季出现前,需求拐点得以证实的可能性较低,因此,周期品行情短期结构性机会仍然存在。往后看,国内供需结构主导的黑色系品种,如煤炭、钢铁,在去产能背景下,未来产品定价有望向更稳定区间集中,因此股价的逻辑也将从跟随价格弹性,转向跟随盈利修复来切换,价值属性明显增强。而对于全球定价的大宗品,明年仍需等待川普政策落地,以及中国需求能否持续,并带来供需结构的真实改善。
目前来看,我们认为市场震荡上行趋势不变。中期角度,市场微观结构改善和企业盈利可持续性尚未形成前,“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看,未来仍需关注局部因素的扰动:第一、年底人民币汇率是否会超预期贬值,进而引发潜在的大规模资本流出风险。第二、大宗商品火爆后,通胀预期加速,并引发对货币政策进一步收紧的担忧。第三、川普上台后,其政策执行仍有待评估,或带来其他不确定性事件的扰动。
均衡配置不变,重视非银博弈机会。上周虽然指数在周期品带动下继续上攻,但真正持仓享受收益并不多,踏空周期的投资者或在其他品种上寻求超车需求,建议重视非银的博弈机会。风格层面,我们仍然维持价值成长相对均衡的判断。配置上,重点关注三条主线:第一,“一带一路”主题(中国建筑)。第二、博弈进攻弹性可选券商(东吴证券),医药(国药一致)、一线白酒龙头;第三,成长主题,如人工智能(千方科技),城市轨交(康尼机电),土地流转(亚盛集团)。
【行业分析】
基础化工行业景气度改善
供给侧改革下多个基础化工品种价格上涨,盈利好转,行业景气度边际改善明显。我们认为需求端相对稳态下,国家供给侧改革加速行业分化,小企业逐步退出、龙头公司在此过程中受益。环保仍将是重要的主线,污染问题严重的子行业是我们研究的重心,如橡胶助剂、染料、农药、保险粉、金属钠等。推荐产能持续出清、边际改善明显的氯碱行业、金属钠行业、PVA行业、利尔化学、安诺其。
价值方面,相对看好具备核心进入壁垒的子领域,例如纳米材料、新型膜材料、电子化学品、ES纤维、涤纶工业丝等。推荐国瓷材料、新纶科技、飞凯材料、鼎龙股份、江南高纤、海利得。
转型是化工行业每年的主线之一,我们寻找低市值、股权相对分散、仍处于行业底部且无回暖迹象的标的,自下而上寻找投资机会。推荐阳谷华泰、高盟新材。
【公司评级】
建议增持炼石有色
公司通过EN9100:2009供应链认证,标志公司军民领域布局持续推进,产品良率改进和工艺认证同步开展,后续军工和民用生产体系和产品认证有望加速。维持公司2016-2018年EPS预测0.09/0.39/0.58元,维持目标价37.18元。维持增持评级。