【投资策略】
金融去杠杆全面铺开,避险为上
从近期监管层传递的政策信号看,我们认为金融去杠杆当下正全面铺开:一,习近平在26日中央政治局会议意外提出中国要抑制资产泡沫风险,我们认为此举或默认当下部分金融资产泡沫化和杠杆化的特征,未来去杠杆并防止连锁反应不容忽视;二是近期以来,“严监管、去杠杆”的趋势正在各个金融领域加速蔓延,从证监会和交易所(欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商),到保监会(7月22日,决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机),此次银行理财新规消息正是监管趋严在银行体系的进一步延续。
我们近期持续强调,随着相对收益和绝对收益投资人都已经进入高仓位区域,板块的快速轮动正加速存量博弈的消耗战,并可能带来吃饭买单的风险。同时,潜在风险正存在触发可能:第一、货币宽松预期从无法证伪到预期修正,此前乐观预期存在负向调整诉求。第二、金融去杠杆仍在边际蔓延与加速,谨防监管扩散带来的连锁反应。目前来看,宽松预期的修正和金融去杠杆的冲击正在显现,未来需警惕政策发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击,短期规避风险为上,耐心等待时机。
在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下,全社会资产荒局面持续存在,并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。这一特征在股票市场体现为从有色(黄金)、食品饮料、家电向低估值、高分红股票的轮动补涨,在债券市场体现为从正常期限国债、信用债到超长期国债收益率的下行。对于股票市场,我们认为资金追逐“有业绩、低估值、高分红”的趋势仍将持续,而监管趋严将强化这一特征,价值股正在守候中迎来重估良机。
【行业分析】
经济继续寻底,银行资产质量总体承压
监管层对于银行理财业务的立场一直明确坚定,但对于银行理财业务的执行力却一直不足。我们预计严格监管开展将会有3种影响:(1)理财业务量价齐跌;(2)非标业务得到遏制,资金可能回流债券市场;(3)信贷(非标)资产获取能力较强的银行会形成差异化优势。
对银行理财业务未来的展望包括:(1)监管层会决意要求银行理财业务回归资产管理本质;(2)在这种情况下,银行理财资金投向仍以债券、非标为主;(3)银行设立资产管理子公司,专职从事特定领域的资产管理业务。
投资建议:经济继续寻底,银行资产质量总体承压,维持行业中性评级,推荐工商银行、中国银行。
【公司评级】
建议增持创力集团
电池PACK预计年底能够达产,产能弹性达一倍以上,超市场预期,预计2017年将大幅贡献收益;煤机业务已处于周期底部,2016年后行业需求以更新为主,2017年有望企稳增长。预计公司2016-18年净利润分别为1.08亿、2.91亿和3.79亿,同比增速分别为-14%、169%和30%;对应EPS分别为0.17元、0.46元和0.60元,参考可比公司估值水平,给予目标价19.1元,对应2017年P/E 41.52倍,首次覆盖,“增持”评级。