【宏观视角】
美联储加息后市场难言“轻松”
美联储宣布加息,符合市场预期,但点阵图显示美联储上调2017年加息次数至3次,耶伦表示随时可能开始缩表,美元上涨,美债美股黄金下跌。2015年12月加息靴子落地后,市场经历了长达一年的“轻松期”,但这次可能不一样,我们认为2017年加息进度将超市场预期。历史来看,联储加息进度一般是一个季度加1~2次,考虑到全球主要矛盾已经从通缩转向通胀预期,而目前联邦利率偏离泰勒规则过远,有均值回归压力,未来加息进度可能加快,下次加息最快或3月开启。加息提速,意味着本次加息靴子落地后,“轻松期”缩短,美元回落空间也有限。维持强势美元与全球流动性拐点判断,人民币与国内流动性承压。
2017年重心转向防风险、促改革
中央经济工作会议召开,2017年主要任务揭晓。2017年“三去一降一补”的任务没变,但重心有变,而且增加了三项重点任务:农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展。政策方面变化很大,概括起来是:防风险地位将提高,国企改革将加快,货币政策将收紧,财政不再重点强调基建了,汇率将更有弹性,房地产将更注重土地供应。本次会议未提到通胀问题,显示当前中央还未将通胀放在突出位置。此外,我们预计GDP目标弹性将增加。
【投资策略】
风险释放后 等待布局时
中央经济工作会议公报中“防风险、抑泡沫”、“货币政策稳健中性”成为今年会议最大的变化。但“稳中求进”仍是大的总基调,“进”或是2017年市场投资的重要方向。我们认为,以下四个方面值得重点关注:1)农业供给侧改革,食品安全、土地制度改革期待新突破。首提的农业供给侧改革作为明年供给侧改革的新方向,在此后农村工作会议、17年一号文值得重点关注。2)国企改革进一步加快,混改寻求重要突破。此次中央经济工作会议首次将国企改革方向具体化,并提出在电力、石油等领域迈出实质性步伐。3)16、17年政治局会议两次提及“一带一路”战略推进,17年较16年更强调扩大开放领域。4)配合去杠杆,市场化债转股有望从大型国企泛化至广大企业层面。
风险释放后,等待布局时。调整同样是风险的释放,我们认为短期市场有所休整,但往后看,流动性预期短期陷入冰点后有修复可能,同时,中央经济工作会议驱动的国改、农业供给侧改革等主线有望逐步发酵,市场风险偏好将从相对悲观中进入逐步修复阶段。风格层面,近期债市持续去杠杆后,我们将重点关注未来委外资金的收敛情况,以及对于股票市场微观结构的影响,对于成长股,我们暂时维持年度策略的判断,等待明年1季度前后的布局机会。
沿着改革预期发酵与涨价逻辑泛化的主线,继续寻找价值股的轮动机会。第一,中央经济工作会议催化的政策主题,如农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转(受益:亚盛集团),国企混改(受益:航天科技),债转股;第二,涨价逻辑驱动的油气产业链(推荐:恒逸石化),通胀预期回升催化的超市行业(推荐:永辉超市);第三,涨幅落后、估值合理的消费品,医药、一线白酒龙头等。国防军工短期具备博弈价值(推荐:中直股份)。
【公司评级】
建议增持隧道股份
预测公司2016/17年EPS 0.55/0.66元。考虑轨交投资大爆发,公司订单和盈利模式突出,且后续国改预期强,维持目标价13.22元,对应2016/17年PE估值分别24/20倍,增持。