【今日头条】
支出大增,财政加码
7月财政收入同比增长12.5%,下滑1.4%。主要受企业所得税增幅较低影响。1-7月累计,全国财政收入呈中速偏低态势,增速比2014年回落3.1个百分点。主要与进口大宗商品价格下跌、工业增长放缓等有关。
7月,财政支出同比增长24.1%。中央和地方增长均较快。当月财政支出增长较快,主要是加快部分重点支出预算执行进度以及落实调整工资标准。1-7月累计,支出同比增长13.4%。1-7月,稳增长的着力点支出仍高,主要体现在与民生等相关的项目。其中,保障房、交运、节能环保支出增长,分别为21.4%、17.8%、19.3%。
收入下降,支出大增,稳增长发力。主要亮点仍然在于部分房地产销售回暖,与此相关的税收出现较快增长。但工业企业所得税下降7.8%,主要受工业企业利润增速回落影响。在3季度经济回调压力下,需评估股灾影响,新财政计划正担起稳增长重任。
【宏观视角】
财政汇率重装上阵,预计经济4季度回稳
7月工业增长6%,比上月下降0.8个百分点。工业生产大幅回落。7月当月固投增长9.9%,比上月下降1.7个百分点。基建、地产、制造业投资全面回落。消费名义和实际增速略降。
三大需求全面下滑,维持下半年经济L型、3季度回调判断,最新预计4季度在新财政计划带动下回稳,2016年初再下一个台阶,预计2015年Q3、Q4、2016年Q1的GDP增速分别为 6.8%、7%、6.5%。615股灾对经济的负反馈在3季度开始显现,2016年初金融业增长存高基数。房地产长周期拐点出现,占房地产投资70%的三四线房市去库压力大,投资难重回高增长。面对滞涨预期制约货政观望,财政加码和汇率修正担起稳增长重任。
7月财政支出同比增长24.1%,中央增长48.6%,地方增长19.7%,预计将在8-9月以后体现效果。政策目标旨在托底而非刺激,保7%。
再次重申我们的观点:中国宏观经济面临的问题表面上是需求不足,实质上是供给问题。出口低迷源于人口红利结束引发劳动力成本上升,房地产投资低迷源于置业人群到达峰值地产投资长周期拐点出现,消费不振源于居民从住行向服务升级但国内供给受限,增长动力从要素驱动向创新驱动升级面临制度障碍。
中国经济增速换挡,正面临三十年未有之变局。新5%比旧8%好,必须打破旧思维。财政货币汇率等需求管理政策工具只能起短期效果,长期有赖于制度改革。非常之时,必待非常之人,以立非常之功。
【公司评级】
建议增持中青旅
乌镇业绩持续靓丽,盈利能力凸显,且受益于迪斯尼;古北水镇享受周边游红利,知名度不断提升,即将步入增长快车道;管理输出或将成为亮点,打开未来成长空间。会展业务高速增长,加速布局体育赛事服务产业,受益冬奥会,迎来发展契机。遨游网定位差异化,打造精品化出境游O2O。维持2015-17年EPS为0.58/0.73/0.91元,维持目标价32.62元,维持“增持”评级。