招商证券：精选个股 聚焦业绩和PEG

　　【今日头条】

　　2016中国电商务交易额占全球近四成

　　【央视财经】根据近日发布的《中国电子商务报告(2016)》显示，去年全年，我国的电子商务交易额已经达到了26.1万亿元人民币，同比增长19.8%，交易额已占全球电子商务零售市场的39.2%，连续多年成为全球规模最大的网络零售市场。另外数据显示，在中国的网购大军中，移动端的用户量增长最为显著。2016年，中国的网民中用手机购物的用户规模已达4.41亿，占手机网民的63.4%，年增长率将近30%（实为29.8%）。

　　【晨报精选】

　　金融监管将带来A股估值中枢持续回落

　　宏观：货币政策稳健中性基调不变；虽然银监会近期安抚市场情绪，但是高层重视金融去杠杆这个方向尚未改变，对理财和同业业务的影响将持续；央行现在调控流动性的原则是“中性适度”，强监管的预期下，虽然6月钱荒不再，但商业银行负债荒仍持续，这将压制资产端的价格；美国政治风波不改6月加息大势，但是国际因素仍有利于近期中国跨境资本流动形势平稳。

　　固收：内部来看，经济基本面的低于预期，机构风险偏好受压，以及两者之间的相互反馈，都对债券市场的走势有利，而外部来看，美元和美股走软，以及美联储加息概率下降，也从外部支持债券市场。而且，从上一周的一级市场招标数据来看，也好于预期（尽管供给层面有“缩量”，也表示发行人不认可当前收益率水平），扛过短期的“负债缺口”之后，一波更大幅度的上涨行情可以期待。

　　策略：金融监管政策将会带来A股估值中枢的持续回落。当前唯一策略就是聚焦股票的实业属性也就是聚焦业绩，寻找业绩增速能够抵消估值水平下移的标的。从6月中旬开始，随着银监会现场检查告一段落段落和银行MPA考核准备临近结束，金融监管带来的负面情绪冲击开始出现边际削弱，此后流动性迎来边际改善，风险偏好将会提升。建议投资者关注半年报业绩优秀或超预期的细分领域。

　　供需两端均衡增长 企业库存形势有所改善

　　国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年5月31日公布的2017年5月制造业采购经理人指数（PMI）为51.2%，与上月持平。

　　5月中国制造业PMI为51.2%，与上月持平，连续10个月位于临界值以上，国内经济稳定增长的态势较为明确。本月各分项指数走势较好，生产放缓而新订单保持稳定，供需关系好转。产成品库存回落而原材料库存回升，库存形势也有所好转，企业生产经营预期回升。这表明强监管环境，制造业生产经营环境依然较为稳定，强监管与稳增长不一定是非此即彼的关系。

　　5月生产指数为53.4%，较上月下降0.4个百分点，而新订单指数为52.3%，与上月持平。供需关系较为合理，这有助于出清前期快速累计的存货。近期高频数据显示，螺纹钢库存规模又跌至历史较低水平。外需保持稳定，4月新出口订单指数为50.7%，环比上涨0.1个百分点，进口指数为50%，环比下降0.2个百分点。二者均处于临界值以上，出口改善趋势不改。

　　【投资策略】

　　精选个股 聚焦业绩和PEG

　　受减持新规利好刺激，小长假归来沪深两市双双大幅高开，但市场追涨意愿不足，反而资金逢高减仓，叠加资金利率飙升，市场单边高开低走，各宽基指数收盘基本完全回吐早盘涨幅。

　　昨天市场走出令人失望的冲高回落走势，尽管假期对减持新规利好影响充分发酵，各种看多之声铺天盖地，尤其是对次新股和中小创，但是现实是冲高提供了资金调仓布局的机会。核心蓝筹股当天普遍走出圆弧底形态，而成长股、题材股则是单边高开低走。这反映管理层安抚市场的举措并未扭转市场的谨慎防御心态。

　　流动性方面，假期市场对央行节后保持资金面基本稳定偏向乐观，但昨天央行公开市场仅进行对冲操作，交易所逆回购利率飙升，Shibor利率再度转为全线上扬，显示季末资金面仍然偏紧。在美联储6月很可能加息的背景下，央行或有为了进一步金融去杠杆，借机上调公开市场操作利率的可能。昨日国内期货市场全线下挫，外汇市场离岸汇率升破6.78，创去年11月以来的新高，我们认为主要是对资金面的反应。展望6月份，钱荒不再，但商业银行负债荒仍持续，这将继续压制资产端价格。

　　当前压制风险偏好的主要仍是监管和流动性因素。国内资金成本继续上行，对实体经济的负面影响将滞后反应。中期风险释放尚未结束，趋势性上涨机会远未到来。操作方面，建议控制仓位的前提下，配置方面继续重质。而目前无论是大市值蓝筹股、消费股和中小市值成长股的风险收益比均不理想，配置存在两难，只能精选个股，聚焦业绩和PEG。