招商证券：中期继续关注大环保板块和交运板块

　  【晨报精选】
    股权质押风险又来了？
    近期市场出现了较大幅度的调整，投资者对上市公司股权质押（特别是中小创）是否面临被平仓又有所担忧，我们做了相关数据分析和压力测试，认为当前股权质押整体风险可控，创业板股权质押跌破警戒线平仓线规模较小，并且由于质押融资率和融资规模的因素，在极端情况下，中小板和主板的股权质押风险反而大于创业板。
    1、按照现价来算，当前未解押股权质押总市值为4.54万亿，其中主板2.32万亿，中小板1.51万亿，创业板0.71万亿，按照0.5、0.4、0.3的质押融资率以及质押起始日前30个交易日平均股价折算，以上三个板块分别融资1.22万亿、0.63万亿、0.24万亿。
    2、当前有未解押市值的上市公司数为1909家，未解押股本占总股本比例超过20%的有817家，占所有未解押市值74%，其中主板357家，中小板288家，创业板172家；未解押股本占总股本比例超过30%的有436家，占所有未解押市值50.37%，其中主板201家，中小板151家，创业板84家；未解押股本占总股本比例超过50%的有97家，占所有未解押市值19.05%，其中主板56家，中小板28家，创业板13家。
    3、我们对未解押股份做了相关分析，当前跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：1924亿（主板）、381亿（中小板）、34亿（创业板），跌破平仓线市值为：1580亿（主板）、279亿（中小板）、62亿（创业板），部分投资者担忧的中小板、创业板股权质押风险整体不大，由于主板质押融资率较高（一般50%），警戒线和平仓线分别为150%和130%，因此对应的理论临界股价较高，事实上根据当前股权质押业务部门的政策，相关股票价格即使跌破两条线，绝大部分情况下也不会被强制平仓，而是由质押业务部门通知大股东完成补仓，若由于特殊原因，大股东无法完成补仓，往往会采取停牌、组织资金拉升股价等措施，因此在整体风险可控的情况下，强行平仓非常少见。
    4、进一步的，我们做了三级压力测试，分别对所有个股相对于当前股价跌10%、20%、30%进行压力测试（所有市值对应计算跌幅后的股价）：
    跌10%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：3276亿（主板）、846亿（中小板）、95亿（创业板），跌破平仓线市值为：2368亿（主板）、498亿（中小板）、76亿（创业板）。
    跌20%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：4787亿（主板）、1598亿（中小板）、245亿（创业板），跌破平仓线市值为：4490亿（主板）、1036亿（中小板）、140亿（创业板）。
    跌30%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：3543亿（主板）、2482亿（中小板）、383亿（创业板），跌破平仓线市值为：7760亿（主板）、2304亿（中小板）、337亿（创业板）。
    5、分行业看，当前跌破警戒线但未跌破平仓线市值最高的五个行业为房地产（291亿）、电子（218亿）、传媒（202亿）、医药生物（135亿）、商业贸易（121亿），跌破平仓线市值最高的五个行业为房地产（335亿）、传媒（205亿）、计算机（147亿）、电气设备（110亿）、通信（109亿），可见房地产、TMT等行业面临的股权质押风险相对较大。
    6、值得注意的是，即使在较极端的情况下所有个股跌幅为30%，即第三级压力测试，创业板跌破平仓线市值仅为337亿，中小板为2304亿，主板7760亿，因此主板和中小板面临的股权质押风险更大。
    【投资策略】
    中期继续重点关注大环保板块和交运板块
    周三沪深两市在雄安概念为首的超跌板块带领下延续前一日的震荡反弹，早盘放量攻击5日均线，但午后回落收盘回吐近半涨幅。上证指数报收3140.85点，涨0.20%；深成指报收10204.84点，涨0.39%；创业板指报收1820.48点，涨0.09%。两市成交4307亿元，放量438亿元。个股1833只上涨，1105只下跌，扣除新股因素，个股自然涨停32只，9只跌停，涨跌幅逾5%之比93：44。板块方面，雄安新区、京津冀、电子元件、环保、OLED等板块领涨；海工装备、一带一路、航空机场、家电、网络安全等板块跌幅居前。
    资金面上，两市融资余额六连降再降20亿元至9107亿元；央行公开市场净投放400亿元；沪股通净流入4亿元，深股通净流入7亿元；Shibor各期限利率继续上涨，隔夜利率创两年新高。
    盘面观察，昨日市场继续超跌反弹，雄安概念股功不可没。板块指数涨近5%，个股普涨，8只涨停，并带动环保、水务、地下管廊、水泥建材等行业板块涨幅居前；另外，前期重挫的人气板块次新股板块也有不错反弹表现，11只涨停。携多家上市公司一季度业绩大幅增长的靓丽数据，电子元件尤其是OLED板块近期走势独立于众多中小创成长股，经过3-4月份的持续调整，目前电子元件板块的动态估值已经进入合理区间，部分优质标的PEG已经低于1，成为市场中难得的确定性较强的价值成长标的。对于一季报大幅预增的公司，市场并非一致买账，水泥、化工、有色等周期股财报靓丽股价反应平平，显示市场对于周期复苏的持续性存疑的心态。
    另一方面，茅台、格力电器、东阿阿胶等大消费白马蓝筹股集体走出放量冲高回落的见顶K线形态，过度拥挤交易后的踩踏应引起警惕。对于成长率仅个位数，PE却已经达到30倍且股息率低于银行短期理财收益率的公司，成长早已缺乏动力，估值修复也早已完成，却继续以价值投资为由抬升股价显然不可持续。
    债市、期市、股市集体反弹，股市跷跷板有从大消费重新向雄安主题和高成长股倾斜的迹象，反映市场短期从矫枉过正中进行修复。
    但是，目前资金利率持续走高，市场流动性依然偏紧，对经济复苏的持续性多空分歧严重，市场的风险偏好难以出现大幅改善，磨底还需要时间。技术上短期支撑在年线，压力在刚刚跌破的上升通达下轨2170-3200一带。
    建议短期控制仓位谨慎操作。中期继续重点关注兼具主题投资与基本面机会的大环保板块和交运板块，以及PEG低于1的优质价值成长股。