招商证券：蓝筹与成长配置存两难 耐心等待机会

　　【晨报精选】
　　资金供需有所改善，银行理财增速放缓
　　5月15日-5月19日，招商A股流动性指数为3.07，较前一周大幅提升，转为正值。
　　资金供需指标较上期大幅提升，从-8.73增加至5.41。分项看，融资净卖出大幅减少253亿元，流出金额从257亿减少至4亿，截至5月19日，融资余额为8769亿元；沪深股通本周累计净流入130亿，较前一周大幅增加41亿左右；重要股东由前一周的净增持16亿变为净减持0.434亿元。资金活跃度指标较前一周改善，从-0.19转为正值，为0.36。
　　《中国银行理财年报2016》显示，截至2016年底，银行理财产品存续余额为29.05万亿元，较前一年增加5.55万亿元，增幅为23.62%，平稳增长，但相比过去4年平均42.26%的增幅来看，增速明显放缓。同业理财增长迅速。2016年末，银行同业类理财产品余额为5.99亿元，占全部理财产品余额的20.62%，较前一年增长了7.84个百分点。监管和MPA考核压力下，一些中小银行不得不选择赎回或者不续作。今年4-6月刚好是前期银行理财委外产品到期较为集中的时期，考虑到资金体量较大，一旦流出短时间内将给市场资金面带来一定的流动性压力。
　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位分别较上期（5月12日）增加1.63%和2.47%至91.41%和83.41%。
　  【投资策略】
　　蓝筹与成长配置存两难 耐心等待机会
　　周二沪深两市弱势震荡下行，延续一九分化格局，个股358只上涨，2663只下跌。板块方面，白酒、银行、保险、中字头、煤炭等涨幅居前；钢结构、油气设服、一带一路、军工、次新股等领跌。
　　资金面上，两市融资余额减8亿至8761亿元；央行公开市场净回笼300亿；沪港通净流出3亿、深港通净流入7亿；隔夜和7天Shibor利率下跌，其余期限继续上涨。
　　盘面观察，早盘大盘延续阴跌模式，这两日表现突出的可燃冰概念大幅低开后放量杀跌，标志着继军工、雄安、一带一路、次新股之后，最新一个人气主题的倒下，市场热点尽失，人气非常疲弱，午后两市出现放量下挫迹象，不断有个股加入跌停行列，与此同时，茅台、五粮液、中国平安以及五大行等核心蓝筹在新涌入的资金推动下不断刷新阶段高点、甚至历史新高。这最终造成了一九两极分化达到极致，截止收盘，上证50上涨1.27%创出今年反弹新高，而创业板指下跌1.67%创出2年收盘新低，创业板综指甚至暴跌2.7%，表明创业板大部分个股哀鸿遍野。
　　大市值蓝筹股和中小市值成长股冰火两重天的原因，我们认为可以从决定股票定价的四个因素来分析：1、盈利，也就是看业绩增速，2016年报和一季报显示，主板上市公司业绩增速持续回升，若剔除周期股，剩余的主要就是核心蓝筹；反观创业板上市公司业绩增速持续回落；2、利率，在金融去杠杆和流动性紧平衡背景下，利率上行趋势仍在中途，资金成本上行对中小市值成长公司的盈利影响要远大于大盘蓝筹；3、估值，尽管核心蓝筹整体估值水平修复接近尾声，个股需要区别对待，但是部分品种如保险的估值仍低于历史均值，而创业板目前估值中位数仍在60倍，较历史均值仍有很大距离；4、政策，政策面鼓励分红，严惩炒作，再融资新规等监管新政对依靠外延扩张的高估值小市值成长股利空显而易见。
　　一方面，我们认为核心蓝筹整体估值水平修复已近尾声，大部分蓝筹只是在享受由散户群体逆转推动的确定性溢价的最后时光，利率上行对实体经济的负面影响将滞后反应；另一方面，考虑到盈利增速回落、估值水平仍然偏高、利率上行趋势未变、政策监管继续收紧等因素均无实质改变，中小市值成长股整体下行趋势尚未见底，但不排除少数低估值高成长的优质成长股率先见底。
　　整体而言，我们认为目前位置市场的风险尚未释放完毕，大市值蓝筹股和中小市值成长股的风险收益比均不理想，配置存在两难，不妨耐心等待机会。