招商证券：市场二次探底成功 成长股绝地反击

    【今日头条】
    中信、国信证券融资融券违规 分别被罚3.08亿、1.04亿元
    【财经网】中信证券、海通证券、国信证券、国信期货因此前违规向司度贸易有限公司提供融资融券业务，分别被证监会罚款3.08亿元、255万元、1.04亿元、54万元，并没收违法所得。2015年，司度公司的账户因具有异常交易行为特征，被深交所限制交易。
    保监会：保险产品宣传中不得包含"理财""投资计划"等表述
    【央视财经】保监会近日下发通知，规范保险公司产品开发设计行为，未来保险公司的产品都会有什么变化。《通知》要求，保险产品定名、产品说明书以及相关产品宣传材料中不得包含“理财”、“投资计划”等表述支持，并鼓励保险公司开发的定期寿险产品、终身寿险产品，应重点服务于消费者身故风险的保障规划，不断提高此类产品的风险保障水平。
    【宏观视角】

    去杠杆与稳增长面面观
    目前金融监管是资本市场关注的核心问题。大家关注的要点之一是下半年会不会因金融监管加强和去杠杆导致经济出现显著下行，从而反过来倒逼决策层在去杠杆和严监管方面“高抬贵手”。
    我们认为，应辩证看待去杠杆和稳增长：由高杠杆支撑的经济增长速度脆弱性高，容易大起大落，尤其是金融杠杆。这样的增长速度也不是我们所希望的增速，不去杠杆的稳增长不是真正稳定的增长，只有在经历去杠杆后所实现的稳定经济增长速度，才是L型真正的一横所在的位置，才能保持稳定和持续性。但同时，经济稳是通过稳健中性货币政策和强金融监管来去杠杆的前提条件，牺牲经济稳定的去杠杆可能导致杠杆率越去越高，所以不能最终实现稳增长的去杠杆也不是真正成功的去杠杆。兼顾稳增长和去杠杆两个目标，货币和金融监管责无旁贷，但结构性改革、财政政策和国际间协调同样不应“袖手旁观”。
    【投资策略】
    市场二次探底成功 成长股绝地反击
    周三A股市场跳空低开后先抑后扬，在创业板领涨下大盘二次探底后震荡回升，报收长下影光头小阳，与5.11k线形成双足鼎力之势。板块方面，钢结构、油气设服、地热能、电子元件、环保等涨幅居前；贵金属、食品、白酒、农业、机场等领跌。
    资金面上，两市融资余额减48亿至8713亿元；央行公开市场净回笼500亿；沪港通净流入4亿、深港通净流入8亿；隔夜和7天Shibor利率下跌，其余期限继续上涨。
    消息面上，一方面，市场关注周四凌晨美联储会议纪要。美国5月份密歇根消费者信心指数维持特朗普胜选以来的高位，失业率维持1988年以来低位，接近充分就业，将推动6月加息，美元止跌反弹，国际大宗商品普跌。另一方面，穆迪将中国主权评级从Aa3调低至A1，展望从负面调至稳定。针对中国信用评级采取行动是很少见的情况，七年来三大评级机构都没有调整过中国评级。财政部表示穆迪下调中国主权评级是基于不恰当的方法。这一事件对金融市场的潜在影响是，国债信用风险补偿存在上行的可能，部分国企的主体评级将跟随被调降，增加企业融资成本上行压力。
    盘面观察，市场二次探底成功，核心蓝筹调整，中小市值成长股普遍绝地反击。跌停家数大幅减少，涨跌停比和涨跌幅逾5%之比都显著逆转改善，盘面热点增加，涨幅超过2%的板块包括可燃冰、地热能、雄安概念、OLED、次新股、环保等。同时，午后债市、商品均有不同程度的超跌反弹。但是成交量配合不足，后市反弹的力度仍然谨慎。
    创业板反弹力度最强，从跌1.6%到收盘上涨1%，创业板风险释放完毕了吗？从静态看，创业板综指当下的指数加权市盈率是53倍中位数60倍，跟2015年6月最高点的151倍和162倍比，虽然跌了三分之二，但是跟2012年低位28倍和27倍比仍有接近一倍涨幅，估值并不低；从动态看，创业板业绩增速已经连续四个季度回落，1季报业绩增速近24.7%，内生增速16%，考虑到再融资新规对外延增长的显著制约，资金成本上行对盈利的负面影响仍待释放，目前创业板整体PEG超过2，仍然很高，目前的风险收益比并不理想。
    那么市场的两大人气板块——次新股和雄安概念的反弹空间大吗？
    首先我们统计了上市一年内的次新股，静态市盈率均值48倍，PEG也接近2，考虑到再融资新规和监管层对高送转炒作的限制，次新股板块整体并不便宜。不过，我们也发现极少数次新成长股PEG已经跌至0.8，具备了逐步建仓的安全垫。
    雄安概念虽然板块指数回吐了清明节后以来涨幅的90%，但是静态平均市盈率扣除亏损的公司后仍高达115倍，显然偏高，基本还是依赖市场风险偏好炒作。不过，我们也认为雄安概念中大环保相关行业如水处理、地热能龙头PE在30倍以下的、PEG较低的，具有一定波段机会。