招商证券：中期风险释放尚未结束 趋势性上涨机会未到

　　【晨报精选】

　　减持新规细化减持要求

　　5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。该规定与此前2016年1月9日《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相比作出多项重要修改。

　　我们认为：第一，大股东、董监高等作出增持和减持的决定，多是根据股票的真实价值，因此，减持本身并不是市场下跌的理由。整体而言，市场净减持规模和股价存在一定的正相关关系，即股价高时净减持较多，反之亦然。因此，近两月市场明显调整，大股东、董监高等的增减持整体基本平衡，因此，大股东和董监高等减持并不是近期市场下跌的直接原因。

　　第二，堵掉了2016年1月8日实施的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》的部分漏洞。是整个证券监管法规的进一步完善，对整个证券市场是长期利好。

　　第三，从2017年的2月18日再融资新规，到本次减持新规，证监会从各个方面对定增市场做了规范，对于过去利用定增套利，频繁进行资本运作的机构和行为实施了规范。监管机制的的不断完善，约束了“忽悠式”重组，追求“套利”定增等不合理的行为，平衡了原来过于有利于机构和大股东的市场生态。从另外一方面，对于主要依靠内生增长，经营稳健，规范进行资本运作的上市公司来说，将会更加受到资金青睐，进一步带来投资风气的改善。

　　第四，减持新规从客观上有助于缓解市场对于解禁高峰来临后减持的担忧，短期内可能会有利于市场。但是，减持新规只是减缓减持的节奏，并没有约束减持的总规模。

　　第五，减持新规削弱了大股东持股的流动性，对于股权质押来说，现有股权质押的风险加大，股权质押可能面临重新定价，有可能增加大股东质押的成本。对于已经进入质押的股份来说，不排除需要重新增加质押物等措施。

　　第六，对于一级市场来说，减持新规一定程度上增加了减持的时间成本，一定程度上降低了一级市场PE参与的积极性，一级市场的股权可能面临一定的估值压力。同时，现有的定增和PE产品面临流动性风险增加。

　　【投资策略】

　　中期风险释放尚未结束 趋势性上涨机会未到

　　端午小长假前最后一个交易，市场受到量能不足制约，重回弱势窄幅震荡，主题概念投资回温，但创业板和大金融回调，结构分化依旧。

　　技术上看，大盘站稳年线有利于超跌反弹时间延续，但上行压力仍存，空头排列的均线系统需要时间修复，叠加主板创业板宽基指数不一致性，超跌反弹高度有限。

　　板块方面，短期市场较为认可的仍然是低估值修复和确定性溢价。熊市重质的趋势仍在进一步强化。但是我们认为蓝筹整体估值水平修复已近尾声，大部分蓝筹只是在享受由散户群体逆转推动的确定性溢价的最后时光，不可盲目追高。就大金融板块而言，保险股是估值和盈利双轮驱动行情，回调仍是介入机会；银行板块破净已充分反应的悲观预期，存在估值修复的空间；而券商板块今年在金融去杠杆的监管形势下盈利面临较大挑战，未来业务转型将考验券商的主动管理能力、产品创新能力、风险控制能力，行业或面临重新洗牌；地产板块反弹的推动因素也是预期差，对于招保万金这样的一线龙头，估值很低且具有不错的股息率，账面现金充足，面对房地产调控抗风险能力强，在香港内房股率先启动修复预期差行情的比价效应下，地产龙头估值修复的空间大于券商股。

　　展望6月份，压制风险偏好的主要仍是监管和流动性因素。国内资金成本继续上行，对实体经济的负面影响将滞后反应。中期风险释放尚未结束，趋势性上涨机会远未到来。操作方面，建议控制仓位的前提下，配置方面继续重质。而目前无论是大市值蓝筹股、消费股和中小市值成长股的风险收益比均不理想，配置存在两难，只能精选个股，逢低建仓，轮番波段操作。