中信建投：大宗商品仍处漫漫熊途

　　【晨报精选】

　　大宗商品仍处漫漫熊途

　　全球股市、大宗商品等风险资产不论国别、品种，普遍经历着如金融危机般的暴跌行情，标普500VIX指数跳升47%至28.03，升幅创历史新高，全球市场风险迅速抬升。风险偏好显著回落，黄金、债券、日元等避险资产价格飙升。中国因素是主因，经济继续走弱，人民币一次性贬值结束，但离岸市场贬值预期依然较浓，全球市场担心新兴市场国家竞相贬值。

　　短期内，新兴市场国家货币能否演化成竞相贬值的货币战争、中国经济能否进一步下滑是全球投资者都关注的核心问题。这直接决定了货币、股票、债券、大宗商品、黄金的价格走势。我们认为，美元下行空间有限，大宗商品仍处漫漫熊途，黄金“短多长空”，全球风险偏好下移还将持续，建议投资者增持债券和现金等避险资产。

　　【宏观视角】

　　水泥钢材价格探底，粗钢汽车产量续跌

　　上游大宗商品熊市漫漫，基本商品依旧维持下行态势。货运指数冲高回调，或将迎来更加寒冷的冬天。国内中游经济数据依旧不理想，显示中国经济形势恐进一步恶化。水泥价格指数持续下行，钢材价格指数自八月起出现小幅反弹，粗钢产量再度向下，全国高炉开工率与钢材价格指数保持一致，国内钢铁行业采购经理人月度指数也从七月开始出现复苏，全国化工产品价格指数出现小幅回调。汽车销量产量均创低位，终端消费仍难企稳。

　　资金利率持续上行，月末降准概率在上升

　　要缓解资金压力必须降准，月末降准概率在上升；近期全球权益市场出现普跌，避险情绪升温，A股市场信心也受到重大打击，股市向债市资金的边际流动可能会加快；结构上债市的资金并不缺乏，包括银行委外的资金需求、保险资金的配置需求等都非常大。债市牛市继续。由于信用利差已经非常低，利率债的性价比在不断的提升，继续看好牛市变平。

　　【行业分析】

　　食品饮料：看好国企改革和快消品龙头

　　上周食品饮料板块跌9.35%，白酒、食品综合类公司跌幅较大，传统消费品公司跌幅相对较小。行业跌幅小反弹弱。沱牌舍得改制复牌连续两个跌停，反映市场对公司未来发展的疑虑，也和公司高位停牌有关。整个国企改革股也造重创，我们继续看好的国企改革的：海南椰岛、五粮液、老白干酒、顺鑫农业等。近两周一直强调快消品龙头公司的防御价值，首推伊利股份和双汇发展。食品饮料15年动态PE 为22倍，白酒17.5倍，A股动态PE为17倍，食品饮料溢价34.3%，白酒溢价5.2%。

　　化工：关注国企改革、动力电池和磷肥相关个股

　　油价短期难反弹，环氧丙烷价格持续上涨。中信建投化工景气指数为-21.35，前周-10.67；上周基础化工指数（中信）跌13.9%，上证跌11.5%。上周五布油报45.46美元/桶，周跌7.3%，美国页岩油抗压弹性太大，短期油价难反弹。环氧丙烷周涨12.2%，因供应紧张。关注国企改革、动力电池和磷肥的相关个股，重点推荐华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、万华化学。

　　【公司评级】

　　建议买入承德露露

　　公司上半年收入15.73亿涨2.6%，净利润2.57亿降2.4%，EPS 0.34元。单二季收入3.3亿，增32.5%，老产品杏仁露保持增长，核桃露略有下滑。成本上涨1.74%，毛利率略增0.47%，销售费用增长10%，净利率下滑0.9%。大股东透露出来的积极求变的信号，公司未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性，目前在顶层设计、激励机制、产品、外延并购等方面均有推进。我们预测公司15～17年EPS为0.65、0.77、0.89元，目标价20元。