【宏观视角】
美加息靴子落地 人民币汇率压力减轻
3月16日美联储公布3月FOMC会议决议,加息25基点至0.75-1.00%,符合市场预期。会后耶伦举行新闻发布会,表示“美国当前的中性利率依然偏低,但会随着时间的推移而上升;讨论了未来调整资产负债表再投资,但未作出决定”。
市场在本次美联储FOMC会议前,已对加息25基点进行了充分定价。本次会议比市场预期的更加鸽派。首先,本次会议仅上调了2019年的利率路径,意味着比市场预期更慢的加息路径。此前市场预期美联储将调整点阵图,上调2017和2018年的加息次数,结果显示美联储仅上调2019年底的利率预测至3%。其次,耶伦在新闻发布会上对“缩表”的表态也令市场感到欣慰。耶伦有关“缩表”的言论,打消了市场相关担忧,令美元指数大幅回落。第三,“靴子落地”效应也对美元指数形成影响。在3月加息之后,市场面临欧洲大选、英国脱欧等一系列不确定性,加之前期原油价格的回落,市场的通胀预期有所放缓,因此,市场对美联储6月加息的预期不高。
加息靴子落地后,美元指数的大幅回落和国债收益率的下滑,推升资产价格全面上涨。不过,从整个二季度来看,风险资产可能仍受到“特朗普交易”退潮和法国总统大选的影响,面临回调风险。另外,由于美元指数的大幅回落,令人民币汇率面临的压力相应减轻。
未来仍有加息空间
中国央行7天期逆回购操作中标利率2.45%(前值2.35%);14天期逆回购操作中标利率2.6%(前值2.5%);28天期逆回购操作中标利率2.75%(前值2.65%)。6个月期MLF操作利率3.05%,较前次上调10个基点;1年期MLF操作利率3.20%,较前次上调10个基点。
美联储如期加息25bp后,央行今天全面上调了公开市场操作利率10bp,年内累计上调了20bp,接近美联储加息幅度。随后央行澄清表态略显鸽派,指出真正的加息是对存贷款基准利率的调整,中国的货币政策框架并没有改变。对此,我们认为,一是我国存在存贷款基准利率和公开市场操作利率两套官方利率,虽然央行解释称,存贷款基准利率的上调才能算是加息,然而,公开市场操作利率上行,金融机构资金成本增加,本质上也算是央行变相加息;二是今年货币政策手段从去年的量转到注重价的调整,而且从2016年以来,央行公开市场操作运用频繁,而存贷款基准利率却没有发生变化,表明公开市场操作利率正逐渐成为货币政策基准利率,也就是说央行货币政策主要手段是短期逆回购利率。考虑到资本市场的情况,我们根据泰勒规则测算7天逆回购均衡利率应该在2.9%,目前7天逆回购上调至2.45%,如果按照每次上调10bp,预计年内还将有4-5次的上调空间。
今年的货币政策将由去年的中性偏松,转向今年的中性偏紧,M2和名义GDP的增长差将由2015年的5个百分点,下降到2016年4个百分点,而今年由于通胀回升,名义GDP会回升10%左右,那么今年的M2与名义GDP的差会被压缩到2个百分点左右,因此从整个货币增量角度看,货币条件变紧了,对资产价格是不利的。今年的股市和债市都难以看到系统性机会,而短期内的上调公开市场利率,有助于汇率稳定,但是我们通过FEER模型测算后发现人民币汇率存在明显高估,今年的贬值力度将低于去年。
【行业分析】
传导设备数据强势回暖
根据中国工程机械商贸网数据,2017年2月主要装载机生产企业合计销售各类装载机7012台,同比增长110%,增幅超预期。同期挖机销量也有大幅增长,2月整体销量达14530台,同比增长298%。
从当前来看,2月挖机销量依旧高增长,并且已经明显传导至装载机。对于未来的持续性,主机企业预期上半年不排除销量持续超预期,下半年环比预期下行。我们认为在总结过去几年的经验基础上,主机厂及经销商更加重视发展质量和风险控制,企业盈利将更加稳定持续,龙头优势格局显现将带动估值修复。
固定资产投资的稳定增长带来工程机械需求增加,产品销量回升向多个品种扩散,行业回暖可能持续,关注行业现金流、盈利及库存的改善,持续推荐:柳工(装载机龙头)、三一重工(挖机龙头)、徐工机械等。