【宏观视角】
基建投资下滑拖累经济增长
四季度GDP超预期增长6.8%,2016年全年增长6.7%,(1)需求侧看,经济增长超预期主要来自消费增长较为强劲,虽然汽车购置税政策出台一年多,但汽车消费仍保持中高速增长,而油价回升亦带动相关消费,此外量价因素下外贸回升也给予经济支撑,投资增长相对暗淡,其中基建、地产都面临一定压力,制造业低位略有回升;(2)产业角度看,第二产业增长相对平稳,第三产业对经济贡献度提高、拉动作用增强。展望2017年,预计经济增长小幅下滑至6.6%,基建投资仍将发挥积极作用,制造业投资受益于补库存、企业盈利改善等多重因素预计有所回升,同时外贸方面虽然面临特朗普政策的不确定性,但在大宗商品价格回升、主要经济体补库存背景下增速将回升,可能产生压力的是地产投资以及高基数下的消费增长。
2016年12月单月投资增速(6.5%)放缓明显,基建投资大幅回落下(5.2%,前值13.7%),房地产投资再次回升明显(5.7%,前值11.1%),制造业投资连续两个月上行通道(9.6%,前值8.4%),民间投资连续两个月放缓(4.1%,前值4.9%),明年来看,制造业投资或将企稳回升,存货投资增加,基建投资仍有一定支撑,支撑明年经济的弱企稳。
2016年实际执行赤字与狭义财政赤字均较2015年明显提高,预计2017年扩张速度放慢,空间缩小。同时,准财政扩张的空间可能下降,需要广义财政或者央行再贷款工具支持基建。预计2017年的信贷政策仍将相对宽松。在这种情况下,预计货币政策转为中性偏紧,但M2的增速也难比2016年底的11.3%收紧。
相对于物价和经济增长,2017年的货币条件还是偏紧,总体上不利于资产价格。我们预计2017年GDP名义增长8.5%,较今年的7.5%明显提高,而M2增速回落至11.5%左右,M2与GDP名义增长差回落至3个百分点,较2015年(7.2个百分点)、2016年(4.2个百分点)进一步回落,货币条件相对于GDP增长进一步偏紧,总体上不利于资产价格。
【行业分析】
基本面改善 主题助推零售板块行情
16年下半年以来,零售板块基本面呈现触底信号,社零增速回升和中高端消费弱复苏将支撑板块营收/业绩持续改善。新一轮国企改革将以完善公司治理为核心,混合所有制改革&股权激励成为突破口,零售行业属于充分竞争行业,有望进入密集落地期。阿里投资三江购物、易果生鲜接手联华超市股权、阿里私有化银泰商业等事件,彰显电商对实体零售的价值认同和利用互联网提效线下商业的决心,将持续催化线下价值重估。我们看好一季度零售板块表现,建议沿以下主线布局:
实体零售景气回升,商业运营能力出众、控费能力凸显的零售龙头在行业上升期将有更大业绩弹性,推荐鄂武商A、天虹商场、永辉超市;黄金珠宝消费底部恢复,推荐低估值的黄金消费龙头企业老凤祥;
国企改革加速推进,推荐中航工业旗下商业上市平台天虹商场、飞亚达A,上海区域百联股份,北京区域翠微股份、北京城乡、首商股份;及山东区域银座股份;
继续自下而上精选个股,继续推荐永辉管理输出,17年业绩有望底部反转的中百集团;化妆品产业链领导者,颜值经济产业圈雏形初现的青岛金王;定增审核通过,物流地产加速推进的东百集团;并购匡时国际,进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务的宏图高科。
看好房地产板块相对收益价值
房地产12月单月投资完成额9194亿,同比增长11.1%,相比11月单月的同比增速提升了5.4个百分点,从而带动全年投资再次回升。我们此前判断,10月前后出台的“因城施策”的调控政策对全国的拿地、新开工和投资的影响并不是简单的抑制作用,这与对购房需求或销售的影响是不同的。拿地、新开工和开发投资取决于开发商资金流状况、区域市场库存去化和行业竞争格局,而销售与需求的资格限制、信用扩张能力和预期变化更为相关。
展望2017年,行业政策约束有望从压制需求向放开供给逐步转变,受益于都市化进程的延续、龙头房企充沛的现金流和部分区域市场库存的显著去化,我们对拿地和新开工点表现并不悲观,但我们也必须看到2016年高基数效应不可忽视,我们判断今年基本面或呈现倒N型走势,全年房地产投资增速预计在3-5%之间。
当前市场估值体系在进一步重构中,考虑到地产板块低估值、公募低仓位和行业低预期,我们看好房地产板块的相对收益价值,推荐国企改革、低估值蓝筹和自下而上的经营性地产标的,包括南山控股、华侨城A、招商蛇口、中航地产、华发股份、新城控股、泰禾集团、荣盛发展等个股。