【宏观视角】
美元趋势升值,人民币汇率贬值压力难消除
上周,美联储官员表态与此前两周一致,偏向鹰派,Fischer、Rosengren、Mester均表态认为就业市场接近充分就业状态,ADP就业数据表现良好,非农数据虽然不及预期,但整体水平仍在合理区间,9月2日联邦基金利率期货价格显示9月加息为21%,12月加息概率为50.6%,均较前一周小幅下降。美元指数连续两周上涨(0.43%至95.88)。上周公布的数据中,PCE物价指数稳定,成屋销售稳健,ADP及非农就业数据表现一般,薪资增长放缓,劳动参与率、失业率保持不变,就业市场逐步接近充分就业,耐用品订单与工厂订单变现尚可,8月ISM制造业指数超预期下滑,主要来自产出、新订单及进口分项的拖累。我们认为,虽然12月美国加息的概率上升,但12月是否加息仍然存在不确定性,主要理由是:1)由于美国经济增长今年见顶,明年增速可能下降,经济增长的动能不强;2)QE退出后,美国的影子政策利率大幅提高,相当于货币政策的收紧;3)大概率上欧央行、日央行仍将保持相对宽松的货币政策,美元升值对美国经济造成负面冲击。
鉴于美日欧货币政策分化,美元保持强势是大概率事件,人民币汇率面临贬值压力。如果真的存在所谓的G20汇率维稳,那么G20会议后,人民币对美元汇率可能再次出现贬值压力。但我们预计,在改革情形下,人民币高估的程度不大,只有7.2%。因此,未来判断人民币汇率仍需要着眼于国内的改革和经济增长。
预计8月份CPI小幅下滑至1.7%
总需求增速总体上仍有下行压力。1)投资受基建和地产影响单月改善,但累计同比仍将小幅下滑至7.9%(前值8.1%)。2)消费受汽车、地产链条消费持续向好影响,叠加食品价格回升有望改善,但高基数下或持平前值(10.2%)。3)出口跌幅或小幅扩大(-4.8%),进口降幅将明显收窄(-5.0%),除去技术因素外,主因基数与价格因素。
融资需求温和提高,M2增速低位回升。(1)政策收紧预期下,8月地产销售再度升温,预计居民中长期贷款保持高位;工业生产淡季不淡,预计企业融资需求较7月低点回升;债券收益率为近4个月低位,发行有所提高;预计8月信贷新增7000亿(7月4636亿),社融新增9500万亿(7月4879亿)。(2)基础货币净投放、融资需求较低点回升,预期8月M2提高0.7至10.9%(7月为10.2%);地产销售量仍保持高位,存款活化仍在进行,预计M1维持高位24.9%(7月为25.4%,基数较高)。
通胀压力不大。预计8月份CPI小幅下滑至1.7%,PPI同比仍能继续改善至-1.0%。未来看,食品类价格中,蔬菜价格同比或明显改善,猪肉价格低基数下同比涨幅也存上升弹性,但我们仍然维持三季度CPI以小幅下滑为主,全年呈“V”型走势的判断。
美联储9月加息存分歧
非农就业报告公布后,美元先是大幅下跌,但在随后的时间,不但悉数收回跌幅,还创出日内新高,并最终以上涨0.23%收盘。这或意味着市场并没有完全放弃美联储在9月可能加息预期。美银经济学家Ethan Harris认为美国就业报告让美联储9月份很难加息,不过,这并不会对12月FOMC决议有太大影响。但高盛首席经济学家Jan Hatzius认为,虽美国8月就业增速低于预期,但仍高于美联储对均衡水平的预期;预计美联储9月有55%的可能性会加息,同时其将对政策声明以及点阵图做偏鸽派的修改。“债王”格罗斯也表示,8月非农数据让美联储在9月加息的概率接近100%。据彭博社数据,美国联邦基金利率期货显示,9月加息的概率由报告发布前的36%大降至22%,后回升到32%一线。当前12月加息的概率大致为61%。