【宏观视角】
货币政策从紧意向明显 政策利率仍有上调空间
2月17日央行公布2016年4季度货币政策执行报告,该报告涵盖的信息量较大,我们从中可以窥视出今年货币政策从紧的动向、逻辑以及货币政策框架的新调整。我们解读如下:
1、2017年货币政策从紧的意向明显,但不会过紧,社融/信贷仍可观。1)4季度货币政策表述由“稳健”向“稳健中性”转变,从紧的含义非常清楚。2)从央行对经济增长和通胀的表述来看,基本面上也支持货币政策的收紧。3)货币政策从紧的力度如何?4季度的货币政策报告并没有给出答案,但应该指出,货币政策不会过度收紧。
2、货币政策操作框架转向利率走廊模式,更加注重价格的作用,政策利率仍有上调空间。1)4季度货政报告提出,要“探索利率走廊机制,增强利率调控能力,疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导”。2)利率走廊的一个操作问题是,央行在调整政策利率时,是否需要同步调整走廊的上下限,从欧央行操作看不一定,而中国央行的利率走廊与欧央行的利率走廊模式非常相似。3)由于银行间市场资金保持紧平衡,预计未来中国利率走廊的收紧效果对市场影响更加明显,但政策利率向实体经济贷款传导的机制并不明显。
3、2017年央行再贷款(PSL)可能加大支持基建投资,取代专项金融债的可能性存在。今年财政政策边际宽松的力度可能下降,那么,为了支持基建投资,可能会出现财政货币化的情况。也就是说,如果今年专项金融债不发或者少发,那么,可能会回到2015年的模式,即央行向开行或商业银行发放PSL等形式的再贷款,支持基建和PPP。
4、金融监管的不足,让货币政策承担了太多的负担。“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架下,货币政策可能被迫发挥作用,亟需理顺金融监管架构。美国低利率并没有引起金融体系不稳定性上升的案例,值得中国借鉴。
【行业分析】
生猪存栏季节性下滑 看好后周期板块
2月16日,农业部发布400个监测点生猪存栏信息数据,1月生猪存栏35668万头,环比下滑2.9%,同比下降2.8%;1月能繁母猪存栏3651万头,环比下滑0.4%,同比下降1.5%。同时2017年1月起,农业部实行新的样本轮换方案,并结合规模场监测数据,对数据进行了相应调整,统计站点由过往4000个监测点变为400个监测县。
投资建议:1、补栏持续不可逆,看好后周期板块。猪价维持高位,生猪养殖利润高企,养殖场补栏意愿增强,同时,母猪PSY不断提高,仔猪存活率上升,最终推升生猪存栏量。受益于未来生猪存栏量回升及生猪养殖高利润,后周期板块有望迎来量价齐升格局,趋势看好后周期板块,推荐标的:唐人神、禾丰牧业、生物股份、中牧股份等。
2、猪价高位持续时间将拉长,盈利高峰将持续,关注边际生猪出栏量快速提升的上市公司。推荐关注:唐人神、天邦股份、金新农等。