国金证券：油价带动PPI超预期 名义值回落延后

　　【宏观视角】

　　油价带动PPI超预期 名义值回落延后

　　10月CPI当月同比1.9%（前值1.6%），环比0.1%（前值0.5%）；

　　10月PPI当月同比6.9%（前值6.9%），环比0.7%（前值1.0%）。

　　10月份CPI同比上升0.3个百分点至1.9%，符合市场预期，主因食品价格跌幅缩窄，非食品价格同比上涨稳定。10月份PPI同比涨幅持平于6.9%，高于市场预期，主要仍由生产资料价格上涨带动，生活资料价格涨幅不大。

　　油价上涨带动的石油链条上涨，以及其他大宗商品现货价格的环比上升，是PPI同比超预期的主因所在。首先，从环比看，10月份PPI环比增长0.7%与去年10月环比涨幅一致。具体来看，原油价格环比上涨8%，带动整体石油链条环比上涨3.2%，以及化工原料及制品环比上涨1.7%，对冲了黑色、有色和煤炭价格的环比增幅回落。其次，工业品期货价格的回落，导致了整体预期偏低。从具体数据来看，10月份南华工业品指数（期货价格）下跌1.43%，但钢材、铁矿石和部分有色金属现货价格反而是上涨的，这种期现货的背离，导致市场对PPI同比涨幅的预测偏向悲观，这也是PPI同比涨幅超预期的原因。

　　价格整体升幅稳定，对名义增速形成支撑，但实际值降幅受影响可能不大。首先，投资的名义增速和实际增速之间的降幅差距可能仍较大。今年以来，房地产投资和基建投资的名义同比增速相对降幅不大，但实际同比增速降幅明显，主要原因在于价格同比升幅对名义投资增速的支撑。其次，名义GDP增速也将受到平减指数的支撑。CPI同比增幅的回升，叠加PPI同比升幅高位持稳，GDP平减指数也将保持高位，实际GDP增速下滑幅度不大的背景下，名义GDP增速有望得到价格支撑。第三，需求回落终将影响价格，名义值下降只会延后不会缺席。价格下降得以保持的原因包括内部的供给侧改革和外部的油价回升，但未来来看，前者从供给端对价格的支撑边际难以继续上升，后者从供需角度来讲难以再进一步上涨，需求的回落最终仍会导致价格下降，从而带动名义值回落。