国金证券：预计三季度GDP增速为6.8%

　　【今日头条】

　　预计三季度GDP增速为6.8% 

　　维持7月以来GDP台阶式下滑预期，4季度增长读数的波动可能没有十分突出的含义。我们对未来四个季度（Q3-16年Q2）GDP的原预测为：6.9、6.9、6.8、6.7，现将三季度预计调整为6.8%，保持其余季度预测不变；由于未来投资下行压力加剧，政策对冲只能改革经济放缓的斜率，4季度的GDP衡量存在基数效应，从中期趋势上看并无突出含义。

　　【热点聚焦】

　　9月经济数据预测 

　　1、投资继续下滑：预计9月投资累计增速小幅下滑至10.7%（8月10.9%），单月投资小幅提高至9.8%（8月9.1%）。

　　2、消费量价均表现不佳：预计9月名义消费增速下滑至10.3%（8月10.8%）。

　　3、进出口低位徘徊：预计9月出口再度下滑至-9.7%（8月-5.5%）。预计9月进口低位徘徊，降幅轻微收窄至-12%（8月-13.8%）。

　　4、融资平稳，信用扩张略有放缓。预计9月社融低位小幅回落至1万亿（-800亿），余额同比回落0.2个点至11.8%；而若将利率债纳入考虑，广义社融余额同比持平于12.2%，因本月国债、地方债、金融债净融资水平均低位回升。预计当月新增信贷7000亿（老口径，8月7756亿），三季度信贷共增加2.06万亿，四季度剩余额度为1.35万亿。

　　【宏观视角】 

　　1、流动性改善预期增强

　　随着美联储降息预期淡化、人民币汇率问题弱化，系统性放松预期增强、并且预期具有持续性：因当前整体货币政策基调仍然属于“稳健”、而至年末或有调整为“宽松”的可能；在整体基调尚未转变、美经济与政策没有强化升息预期之前，各类降低风险、提升流动性的结构性措施也将增添金融的稳健性；在结构性调控到系统性放松的路径中，靴子并不会一次性落地。 

　　2、近期公布的经济数据将强化放松预期

　　例如3季度较低的GDP增速(6.8%E)、9月再度向下大幅滑落的工业增速（5.6%E）、以及低于预期的CPI（1.8%E，并可能低落一段时间）等。由于实体经济并无改观，宽松预期改善，各领域的价格回升具有一定系统性、持续性与层次性，与实体正相关度越高的资产则弹性越弱。 

　　3、关注11月中后期的重要变量变化 

　　一是企业生存周期问题。当前实体回报率不断降低，不仅反映在增量投资领域，更重要的问题是存量企业的生存周期问题：2008-2009、2011-2012、2015-2016年末，均是实体企业集中调整的时间窗口。部分优质企业主动性的裁员与收缩产能，而大部分企业可能则是被动的跟随这种趋势。12月开始，是偿还债务、财务效应较为明显的典型时期，也往往是中小企业企业违约、关停破产的高发期。上述问题的出现仅是程度问题、而非有无问题，收入的下降、企业的违约、乃至小型金融机构的风险问题值得重视。 

　　二是通缩预期是否抬头。近期至4季度物价情况可能低于预期：9月的猪价该涨不涨，短期的解释为屠宰出栏的集中释放，但另一方面需求数据也较为一般，例如黄金周的餐饮数据下滑；十一月则是猪肉制品冬季制作储备旺季，届时的价格信息将可作为重要观测；而房价分化严重，特大城市例如上海房价上涨过快已经带来“压力”，而中小城市则不排除金九银十后出现降价促销压力。

　　三是金融领域的市场化改革是否更进一步。例如汇率市场、股票市场等的行政干预退出、定价重回市场主导。一方面，因经济基本面下行至企业出现生存问题，经济差便已不再是常量，并与风险问题相联系；而另一方面，高层多次表示改革开放的方向不会动摇。汇率问题从中期看，过渡至有效汇率的区间调控是时点问题、而非方向问题。

　　【行业分析】

　　软件：B端企业级服务迎来春天

　　近日，美团和大众点评正式宣布合并，新公司将实施联席CEO制度，美团CEO王兴和大众点评CEO张涛同时担任联席CEO和联席董事长。

　　资本已经拖不起消费级互联网，看的见的未来成为了首选。消费级互联网和企业级服务的市场将逐渐走向平衡，企业级服务在中国才刚刚开始。从二级市场的角度，我们看好的领域包括IT安全、人工智能、云计算大数据分析等。沿着企业级服务的产业链延伸，我们对于下游产业包括企业网、基础设施硬件，都将受益于上游的需求推动。

　　投资组合为：IT安全，紫光股份（停牌）、中科曙光、启明星辰，以及弹性黑马，美亚柏科和北信源；人工智能看好佳都科技；大数据方向，东方国信是首选。