光大证券：结构分化催生下游新机会

　　【宏观视角】

　　货币陡降动了谁的奶酪？

　　今年资本市场的一件大事是货币变局，M2增速创30年新低。那么，货币陡降到底动了谁的奶酪，对增长和股市、债市意义何在？光大证券认为，信贷而非货币与经济增长相关性更强。在信贷基础上，进一步区分了实体信贷和金融信贷，估算当前金融信贷占比已经超过20%。货币变局意味着经济增速会放缓，但不会大幅下行，而货币变局对资本市场的影响已一定程度上显现，近期市场情绪或有所改善。远一点，如果金融周期进入下半场，经济增速下行压力会加大，出现“紧信用、松货币”，资本市场也可能会经历调整，所谓先苦后甜。

　　结构分化催生下游新机会

　　——2017年1-9月工业利润点评

　　周期品涨价叠加生产改善推升本月工业利润。分行业来看，中游利润增长反弹，中上游涨价开始向下游部分行业传导，但涨跌互现，其中纺织业、机械制造、金属和非金属制品业受挤压较为明显。但需求较强、产业集中度较高，具有定价权的行业利润增长仍会表现亮眼（如酒、饮料制品业、造纸业、家具制造业）。往前看，环保限产趋严，周期价格或在高位盘整，难言趋势下跌，利润短期仍会表现亮眼，但在需求逐步走弱情况下，中上游涨价部分开始向下游传导，预计传导会逐步体现在下游部分行业的成本上涨方面，整体利润未来或受拖累。

　　【行业分析】

　　零售：波澜不惊 关注双十一提前预热

　　光大证券指出，零售行业目前仍然处于蛰伏期，市场关注焦点仍然是线上线下互动和今年双十一的零售情况。鉴于今年电商打折力度较弱，光大证券认为电商的服务效率和体验将成为成功的重要因素。仍然推荐可选消费，终端数据方面，女装、珠宝和化妆品的销量回暖，有利于百货业态的复苏，相对看好全国性的百货龙头。而超市方面，看好拐点类超市，例如中百集团。建议关注：老凤祥、王府井、天虹股份、友阿股份和友好集团。

　　【投资策略】

　　关注绩优成长股

　　上周上证指数创出新高，突破3400点，概念和板块继续延续轮动风格，周期股仍处于震荡调整状态，成长股的相对配置价值正在凸显，尤其是绩优的真成长标的，经过一年多的股价和估值调整，估值已相对合理。三季报接近尾声，同时进入四季度估值切换窗口，建议关注高成长、估值消化较快的优质个股，维持原有组合不变：豫金刚石、音飞存储、伊之密、千禾味业、青岛金王、延江股份。

　　【公司评级】

　　推荐买入王府井

　　10月28日，公司公布三季报，1-3Q2017营收同比增长12.51%，归母净利润同比增长32.76%，业绩略超预期。公司3Q2017营收增速小于2Q2017，归母净利润增幅大于2Q2017。公司业绩大幅增长的主要原因是：1）营收稳健增长，其中奥莱业务增速较大，2）财务费用减少。我们认为公司规模优势明显，奥特莱斯业态发展迅速。调升对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测，分别为1.14/1.30/1.44元（之前为1.03/1.19/1.31元），维持买入评级。

　　推荐买入首商股份

　　10月28日，公司公布三季报，1-3Q2017营收同比增长0.21%，归母净利润同比增长17.47%，业绩基本符合预期。公司2017年全年收入增速低于我们原来预测的3%，我们略下调公司全年收入增速，同时下调对公司2017-2019年全面摊薄 EPS 的预测，分别为0.51/0.55/0.58元（之前0.56/0.59/0.62 元）。考虑到公司的专业店和奥特莱斯营收增速较高，整体单季度营收增速上升趋势明显，维持买入评级。

　　推荐买入老凤祥

　　公司1-3Q2017公司实现营业收入329.67亿元，同比增长15.42%；实现归母净利润8.97亿元，折合全面摊薄EPS 1.71元，同比增长11.65%；实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长12.23%，业绩略低于预期。公司作为行业龙头，受益于行业确定性复苏，今年以来收入端增速一直保持在两位数水平。鉴于公司前三季度经营情况略低于我们预期，我们下调对公司17-19年全面摊薄EPS的预测至2.35/ 2.79/ 3.20元（之前为2.49/ 2.93/ 3.34元）。维持买入评级。

　　推荐买入鄂武商A

　　1-3Q实现营业收入130.19亿元，同比增长3.93%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长23.98%，折合成全面摊薄EPS1.16元，实现扣非归母净利润8.29亿元，同比增长21.31%，业绩符合预期。综合毛利率下降0.15%，期间费用率下降1.77%。公司梦时代工厂项目投资较大，短期可能带来较大资本支出压力，但建成后将会进一步巩固公司湖北地区龙头地位。调整对2017-2019 年EPS 的预测，分别为1.55/1.60/1.63元，维持“买入”评级。

　　推荐买入罗莱生活

　　1）三季报延续中报好转态势。收入增48%，净利增20%，扣非净利增32%。收入大增系LEXINGTON年初并表及家纺销 售好转，但同时毛利率被拖累、财务费用增加致净利增速低于收入。2）扣除并表影响，家纺主业收入增21%（其中线上增近50%、线下增11%以上），较16全年的8%、17H1的19%稳步提升。3）公司预计全年净利增15~35%。我们在前期报告已提示家纺行业出现回暖，公司作为龙头趋势更为明显，上调17~19年EPS至0.54/0.63/0.71元，17年PE22倍、维持买入。

　　推荐买入鲁泰A

　　1）1-9月收入增8.4%，净利增1.5%，EPS0.64元。Q3收入增长提速至14%，但毛利率下降拖累净利下滑17%。2）1-9月色织布收入增7%+、较H1的2.54%提速，主要系量增贡献。3）1-9月毛利率同比降2.4PCT，Q3毛利率同比环比降幅均较大，主要受到棉价等成本上升及汇率升值影响。4）目前接单较乐观，Q3色织布已提价、Q4继续略升，但汇率升值有抵消。产能持续投放贡献增长，仍需关注棉价和汇率波动。下调17~19年EPS至0.9/1.01/1.09元，17年PE13倍，买入。

　　推荐买入维格娜丝

　　1）1~9月收入增186%、净利降16%，扣非净利增20%。TW并表促收入大增，费用增致扣非净利增幅较小，投资收益公允价值变动致净利降。2）收入拆分：TW并表收入9.7亿，同增2%，Q3单季增长回正，Q4预计利润贡献加大；主品牌收入5.5亿、同增6%，Q2回正、Q3增长提速，主要系同店贡献，未来净关店减少将促业绩进一步好转。3）由于财务费用、管理费用增幅较大，调整17~19年EPS至1.15/1.84/2.38元，17年PE21倍。定增募集不超15亿9月获批，财务费用压力有望逐步缓解。

　　推荐买入南极电商

　　1）1-9月收入增33%，净利增68%，Q3收入增4%，净利增74%，收入增速低于预期，主要因为拓展新品类新平台提高品牌授权费折让比例。2）全品牌GMV同增79%至64.87亿，其中Q3同增77%，南极人主品牌GMV同增69%，继续保持快速增长。3）毛利率同降4.79PCT，主要因促销及承担网红IP形象授权费影响，经营性现金流同增291%明显好转。4）公司预计17年净利增44%~75%，Q4电商旺季催化业绩增长，不考虑时间互联并表，维持17-19年EPS0.31/0.46/0.66元。