国金证券：两策略投资AH溢价股

　　【投资策略】

　　两策略投资AH溢价股

　　一、在港股投资中，有一种传播范围很广的策略，便是投资AH溢价股。这种策略认为，H股相对于A股是折价的状态，那在港股市场投资AH股，便有望获得估值上的收益。但是，根据对历史数据的验证，无论是从总量的角度，还是从个股的角度，H股在长期内并没有表现出对A股的估值回归现象，也就是H股在长期内并不具备相对A股的比较优势。换句话说，在港股市场上，单纯的投资AH溢价股并不是一个好的投资策略。

　　二、AH之间的溢价是由港股市场的特点所决定的，港股自身就是一个低估值的市场，相对于A股折价是非常正常的现象。尽管随着沪深港通规模的扩大，港股的资金流动性有了一些改善，但是AH估值的接轨绝非一朝一夕可以完成，未来H股对A股的折价仍将继续存在。

　　三、但是，在香港投资AH溢价股并不是完全没有投资价值，在特定的条件下，在香港投资AH溢价股是可以获得相对A股的超额收益的。我们提出如下两点投资策略：1、依据货币政策择时。我们发现，在内地相对于美国货币政策偏紧时，AH溢价指数均是朝下走，即H股相比较于A股更有比较优势，这是因为港股的盈利状况和A股联系更紧密，但是货币政策和流动性却盯住美国；2、依据均值回归选股。我们尝试从净利润、ROE、并购事件等多个角度去寻找选股的逻辑，但是很遗憾并没有找到非常明显的规律，因此换一个角度，我们可以从均值回归的角度，通过判断AH溢价是高估还是低估来进行选股。

　　四、在港股市场上投资AH溢价股最好满足两个条件：一是内地的货币政策较美国偏紧；二是AH溢价需要有继续向下的空间。而目前的情况以上两点均不满足，因此，目前在做港股投资时，选择AH溢价股并不是一个好的策略。如果真的看好某只股票，与其在港股投资，还不如在A股投资，一来估值提高的更快，二来可以节省交易成本。

　　我们认为，目前投资港股的主要策略应该是三点：一是与国内热点密切相关的，典型行业如医疗等；二是A股市场没有的投资标的，典型行业如TMT等；三是一些未在A股上市的国内知名企业，典型个股如金蝶等。