国金证券：需求弱生产稳 年内地产投资增速高点或现

　　【宏观视角】

　　需求弱生产稳 年内地产投资增速高点或现

　　4月规模以上工业增加值当月同比7.0%（前值6.0%），累计同比6.9%（前值6.8%）；4月社会消费品零售总额当月同比9.4%（前值10.1%），累计同比9.7%（前值9.8%）；4月固定资产投资当月同比6.0%（前值7.1%），累计同比7.0%（前值7.5%）。

　　总体来看，4月经济相对平稳，5月经济可能依然较好，短期难以看到大幅下滑。4月工业增加值当月同比7.0%，比上月和去年同期水平都要高。服务业生产指数当月同比8.0%，略低于上月水平。结合工业和服务业生产来看，工业生产向上，而服务业放缓，经济总体还是比较平稳的。高频数据显示，5月份高炉开工率继续回升，6大发电集团日均耗煤量当月同比明显上涨，表明工业生产活动依然活跃，经济可能依然较好。此外，1-4月财政支出累计同比10.3%，比去年低6.0个百分点，财政刺激减弱，而经济依然表现不差，表明经济韧性较好。

　　从结构来看，4月份经济存在着两个方面特征：一是需求走弱，而生产平稳，需求和供给之间存在一定的背离。4月份固定资产投资和消费均下滑，需求走弱，但是工业生产依然较好，需求和供给之间出现一定背离。需求走弱与年初以来融资受限有关，体现为社会融资余额增速明显下降。二是，与去年相比不再出现季初回落的现象，经济走势在月度之间是平稳的。去年经济存在着季末走高，而季初回落的现象，其中固定资产投资和工业生产表现尤为明显，今年不再出现。可能的原因在于，今年财政支出相对平稳，不再因为季末为经济托底，而大幅增加支出。不过，经济依然存在隐忧。一是出口交货值增速维持低位，未来出口可能承压。与海关总署公布的出口数据相比，出口交货值的数据会显得更加平稳。1-4月出口交货值累计同比6.4%，比去年同期低3.9个百分点，这可能意味着未来出口增速可能出现放缓。与此印证的是，4月韩国出口增速降至负值。二是，房地产投资可能拖累经济。房地产投资增速回升主要是受到土地购置费用的推动，建筑、安装投资增速一直维持低位。今年信托通道受限叠加商品房销售下滑，房地产企业资金来源受限，房地产企业的策略可能转向为保障拿地为主。土地购置费并不对经济形成直接的带动作用，若资金来源受限的状况未能解决，房地产投资可能对经济形成拖累。