申万宏源：控制仓位，把握结构性机会

　　【投资策略】

　　控制仓位，把握结构性机会

　　从资金面来看，市场对于近期是否存在“增量资金入场”的话题已经讨论了3-4个月，然而我们认为在市场由牛转熊仅12个月时间区间来看，有关“增量资金”的话题是一个“伪命题”。“钱多”固然是我们所面临的宏观环境，但是和“钱多”有关的信息已经充分反映在现有股价和指数当中。2014年6月牛市启动之初场内保证金仅为6000亿元，融资余额不足4000亿，而当前市场场内保证金1.6万亿左右，融资余额8500亿，这些数据都表明当前市场流动性远好于牛市启动之前，因此这也很好的说明了为什么本轮熊市至今指数仍然远远高于2008年的1664点和2013年的1849点，因为“钱多”和“资产荒”的逻辑已经充分反映在了现有市场的资金当中，而作为一个看重预期的市场，我们更应该关心未来一段时间市场是“钱更多”还是“钱更少”，而从我们关心到的宏观经济指标来看，未来进一步宽松的概率显然较低。

　　短期来看，我们认为市场近期的“吃饭行情”可能已经接近尾声，建议投资者本周开始逐渐减仓重回防御。

　　从中期来看，在市场所有板块均已积累了相当的获利盘，且板块估值与市场历史平均水平相比并不具有明显的底部特征，因此我们认为市场在7月反弹之后，三季度恐怕仍将面临“从哪里来，回哪里去”的风险。

　　操作策略：适度减少仓位，总仓位4成以下，把握结构性机会。