申万宏源：熊市可能在2017年6月前结束

　　货币政策趋于稳健

　　4月新增人民币贷款5556亿元，预期8625亿元，前值13700亿元。社融增加7510亿元，前值23360亿元。M2同比12.8%，预期13.6%，前值13.4%。

　　我们认为，在供给侧改革的背景下，前期偏宽松的货币政策将趋于稳健。4月信贷超预期大跌，一方面反映了企业内生投资需求的不足，另一方面也与地方债务置换有关。货币政策在保持信贷平稳的同时，未来将更多通过结构调控来实现保增长和防风险的结合。

　　【晨报精选】

　　经济变数增加，但也不用太过悲观

　　国家统计局公布4月份主要经济指标，其中1-4月工业增长5.8％，其中4月份增长6.0％；投资增长10.5％；消费增长10.3％，其中4月份增长10.1％。

    我们认为，虽然经济变数增加，但也不用太过悲观。投资和消费低于预期，但所幸房地产相关指标如投资、销售和新开工等都加速增长，投资资金到位率也在提高。目前来看，二季度增速保持在6.7%左右问题不大，政策不应该从紧，更多是通过前期政策的落实，保持经济能够延续一季度的企稳势头。中国经济增长更多依靠政府政策托底，未来政策还是要保持连续性和稳定性，经济增长才能保持平稳，才能为民间投资和市场自身的恢复创造相对良好的空间。

　　【热点聚焦】

　　电商红人市场空间预计超千亿

　　流量碎片化与去中心化背景下，社交电商蓬勃发展，网红电商是社交电商的一个组成部分。网红经济15年底迎来爆发，现已成为全民词汇，预计16年是最大的风口之一。电商红人市场空间预计超千亿，红人负责输出内容，网红经纪公司提供整套专业的周边服务。

　　相关上市公司标的：1）网红经济领域：南极电商，华斯股份，柏堡龙，朗姿股份，森马服饰；2）明星与网红衍生品领域：多喜爱；3）社群经济领域：探路者。

　　【宏观视角】

　　财政收入大幅改善，关注积极财政政策的落实

　　4月份全国一般公共预算收入155523亿元，同比增长14.4%，比上月高一倍；一般公共预算支出13109亿元，同比增长4.5%，与上月20.1%的增幅相比大辐下降。

　　我们认为，经济变数增加，但房地产相关指标的加速增长将拉动财政收入回升，通过前期政策的落实，为民间投资和市场自身的恢复创造相对良好的空间，保持经济能够延续一季度的企稳势头。后续关注积极财政政策的落实，重点关注PPP、新基建以交运为代表的传统基建项目以及产业政策扶持的新经济、转型类项目。

　  【投资策略】

　　熊市可能在2017年6月前结束

　　市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。市场最可能的路径是短期就在近几个交易日点位附近横盘整理，后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，基本探明宽幅震荡区间的下线，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂。届时市场总体的风险收益比将明显改善，反弹机会将会孕育。

　　A股市场正处于“磨底”的过程当中，虽然现阶段底部特征相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阈值。我们认为已进入到熊市的中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。

　　我们认为，寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务。以下行业板块值得重点关注：(1)配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报大幅超预期的景点值得关注；(2)公用事业中的水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；(3)建筑装饰行业中受益PPP的标的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证。(4)基本面底部确立，不能再差的油服和啤酒也是值得关注的方向。

　　【行业分析】

　　煤炭：供给偏紧拉开港口动力煤上涨大幕

　　各地严格执行“276天工作日”政策，产地成交情况出现好转，部分地区动力煤坑口价格开始上涨。但是受铁路运费和港口费用的下调使得煤价上涨并未传导到港口平仓价，所以近期环渤海动力煤价格指数呈现平稳走势，但是产地涨幅已经覆盖中间费用的下调，预计动力煤港口地区价格上涨在即。

　　投资建议：重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创四家公司和受益于供给侧改革的不良资产处置公司海德股份。

　　【公司评级】

　　建议买入韶能股份

　　我们认为公司借助大股东雄厚的资本实力，将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司，大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。不考虑公司增发项目，预计公司16~18年EPS分别为0.5、0.59和0.72元。维持“买入”评级。