申万宏源：流动性冲击难免，“钱荒“不会再现
【晨报精选】
流动性冲击难免 “钱荒“不会再现
金融市场内部的结构性问题尚未解决，但市场外部条件对比2013年钱荒时期相对友好，发生类似2013年“620”钱荒的可能性不大，但短期流动性冲击难以避免。
第一，短期流动性冲击难免，银行中潜在的不良资产和由此而生的坏账将渐渐暴露，对银行体系的资本充足和流动性需求造成压力，这是供给侧改革的短期代价；在长期，结构性的改革措施将使市场出清，解决金融体系内在结构失衡问题，从而改善金融系统和经济体系的流动性。
第二，发生钱荒的可能性不大。究其根源，钱荒是银行体系流通货币相对不足引发的短期危机，是整个金融市场内部的结构性问题。银行金融资产和负债的期限错配，导致金融机构在受到外部冲击时表现为流动性紧缺乃至“钱荒”。本轮流动性短缺与2013年“620“钱荒的外部冲击对比，主要来自季节性因素、监管要求、资金外流压力、央行态度和信用风险五个方面。这五个外部条件对比2013年钱荒时期相对友好，其中，（1）与2013年央行释放流动性的动作远远低于市场预期、并意在强制商业银行去杠杆的政策预期不同，今年央行货币政策“灵活适度”，在操作中使用逆回购+MLF，虽然资金投放不足以弥补流动性缺口，要求市场参与者更加理性和严格地管理自身流动性，但总体维持宽松。2013年钱荒以后，央行在SLO和SLF的基础上建立起利率走廊，在利率走廊机制下，短期利率被设定在利率走廊之间，利率的波动率下降，利率有顶有底，因此利率再次飙升的可能性不大。（2）信用事件相比2013年频发，由违约导致的发行困难和再融资受限，也将对资金面不可避免造成冲击，但中央对违约事件有保有压，不会发生大规模的集中性爆发事件。
第三，对无风险利率影响有限，但信用利差将扩大，利率中枢总体下移的同时利率波动会显著加大。2016年商业银行利润增速下滑，地方财政收入存在压力，依靠国有银行和地方政府兜底的刚兑模式不是长久之计。再加上信用风险事件频发，高层对风险事件容忍度提高，在有保有压的前提下，打破刚性兑付的进程在加速。
【投资策略】
做好风控 逢高减仓
周三市场大幅杀跌后，市场上升趋势遭到破坏。一波反弹走势之后出现一个大阴棒，说明市场多空力量在转化，应该提高警惕。尽管目前宏观方面仍未出现致命风险点，但是市场已经开始对债券市场的违约事件担心起来了，总体风险偏好仍难以大幅上升。当前情况下，投资者要开始做好风控工作，如果后期再有向上反弹尝试，但是新增资金补足的情况下，需要逢高减持。当然如果直接回补2815点的向上跳空缺口，或许会产生一些短期反弹的交易机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
【行业分析】
煤炭：严控违规新增产能信贷投入
4月21日，人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发的《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》（银发〔2016〕118号），称充分发挥金融引导作用，支持钢铁、煤炭等行业去产能、去杠杆、降成本、补短板，促进钢铁、煤炭行业加快转型发展、实现脱困升级。
《意见》称严格控制对违规新增产能的信贷投入。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。该政策的实施将有效而长期地限制产能的增加，尤其是在供给侧改革过程中造成煤价上涨后，可以有效遏制新增产能的增加，保证供给侧改革成果。
该文件为国内供给侧改革第四个部委配套文件，明确了银行业对新增产能的限制政策、解决了煤炭企业融困难、成本过高等问题，并强调加快不良资产处置解决企业债务问题。政策出台有助于煤炭行业供给侧改革的如期加速推进。积极看好供给侧改革推进如期进行，煤炭供给过剩问题将有效解决。推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创，以及在矿业不良资产中处于优势地位的海德股份。
【公司评级】
建议买入东方航空
股市控股股东东航集团与携程签订战略合作框架协议，双方将在将在业务、股权与资本市场等多方面进行合作。公司引入携程成为战略投资人，携程承诺出资30亿参与东航定增。作为产业链的上下游，双方合作有利于打通整条出行产业链。维持公司2016-2018年EPS为0.48元、0.59元和0.70元的盈利预测，对应当前股价的PE为14、11和10倍，上调评级至“买入”。
建议增持雏鹰农牧
受生猪行业去产能、市场猪源严重紧缺等因素的影响，全年商品肉猪及商品仔猪价格涨幅扩大。公司从二季度开始将证明自己业绩越来越有弹性。尤其是新雏鹰模式推广后二季度末开始逐步见效，成本回落出栏大增即将拉开序幕。二季度投产的吉林洮南项目将成为公司出栏增长的重大引擎。预计公司15-17年每股收益1.10/1.38/1.65元。16-17年市盈率17/13X，维持“增持”评级。
