国金证券：未来GDP将台阶式下滑

　　【宏观视角】

　　未来GDP将台阶式下滑

　　1-9月全国固定资产投资同比名义增长10.3%（8月10.9%），9月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%（8月10.8%），9月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（8月6.1%）。9月财政收入回升3.2个点至9.4%；支出回升1个点至26.9%。我们认为： 

　　1、三季度GDP（6.9%）略好于预期，房地产、金融服务业等增加值滞后回升推高服务业贡献，维持未来台阶式下滑判断，维持未来三个季度 6.9、6.8、6.7的数据预测。

　　2、工业增加值大幅下滑，未来仍将进一步下降。由于10月消费需求下行、周期类行业减产，同时中观高频数据显示周期仍在下降，因此预计未来工业部门的上中下游均存在收缩空间。 

　　3、投资单月已现负增长，未来继续下滑压力较大。未来看，投资仍面临较大的下行压力。新开工计划投资仍然没有起色（单月仅3.5%），资金来源低位稳定（6.8%），两者均显著持续低于投资增速。目前地产销售已然下滑至个位数，基建投资扩张既受制于财政预算约束，也与制造业投资一样，面临资本回报极低的困境。 

　　4、消费轻微回升，趋势下滑已现迹象。10月黄金周消费表现一般，地产销售回落、且预计未来10月物价下台阶，因此消费下滑趋势明显。 

　　5、9月份财政收支双回升，但四季度收支压力均突显。单月财政收入回升主要依靠非税收入（33.3）贡献，税收收入仍然乏力。9月财政资金投向中，基建支出增速已达50%的极高增速、民生支出亦保持较快水平。四季度收支压力突显，受制于经济基本面以及预算要求，财政支出或面临降速。

　　【行业分析】

　　非银：交易额、两融持续提升

　　截止10月15日，两融余额为9690.7亿元，较10月8日上涨5.06%。交易额、两融数据继续改善，券商指数涨幅大幅超越大盘。券商行业盈利不断改善，预计10月环比将会重启增长。券商行业随着市场好转，行业利好政策推动效应将不断显现。随着市场向好，保险业绩也趋于好转。投资建议： 

　　目前，券商估值处于历史较低水平，预计2015年PE20X、PB2.8X，维持行业“增持”评级，继续强烈推荐。个股推荐具有较大发展潜力的小市值券商国元证券、东吴证券、西部证券；流通市值小的次新股东方证券、国泰君安；估值较低的综合型券商华泰证券、海通证券。 

　　保险行业目前PEV1.2X，估值也处于历史较低水平，维持行业“增持”评级。个股推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。

　　医药生物：基因信息监管催生行业机遇

　　迪安诊断与泰格医药共同签署了《战略合作协议》，双方旨在CRO中心实验室领域开展战略合作。我们相信迪安诊断和泰格医药的此次合作，将为双方带来实质性的业务增量贡献，并开启在精准医疗领域的合作大门。鉴于双方在各自行业的龙头企业，此次合作从短期业务到长期战略发展均意义重大，继续维持迪安诊断和泰格医药“买入”评级。