招商证券：切忌追涨杀跌 逢低介入绩优成长股
2017-11-01 09:52:00
【宏观视角】
短期内制造业景气程度将进入下行通道
--2017年10月中国PMI数据点评
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年10月31日公布的2017年10月制造业采购经理人指数（PMI）为51.6%，较上月回落0.8个百分点。
招商证券认为，10月数据出现较大回落由多方面因素造成：一则今年十一长假叠加中秋节，假期比以往多1天，这对制造业生产可能有所影响；二则环保压力下，高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓；三则进入4季度，国内经济活动将逐步因为天气原因而进入淡季，10月中下旬以来严寒天气侵袭北方地区，可能导致气候因素提前影响企业需求情况。尽管如此，年内国内经济维持稳定可能性较高，10月制造业PMI环比跌幅较大，但依然维持在今年以来的均值水平，也高于今年前三季度季初水平，制造业生产经营形势并未出现趋势性恶化迹象。
制造业供需两端扩张速度放缓。10月生产指数为53.4%，较上月回落1.3个百分点，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点。生产回落既是需求扩张放缓的结果，也存在污染治理的因素，生产指数已跌至年内次低水平。新订单指数放缓可能与4季度投资需求进一步回落有较大关系，另外本月新出口订单跌至50.1%，外需扩张速度明显放慢对需求端也有一定冲击。
价格指数高位回落。10月购进价格指数为63.4%，环比下降5个百分点，出厂价格指数为55.2%，环比下降4.2个百分点。价格指数自7月以来首次回落，显示短期内企业面临的涨价压力将有所放缓，4季度PPI同比增速将重拾回落趋势。但环保压力下，成本推动型通胀压力可能将持续较长时间。
企业库存继续低位调整。10月原材料库存为48.6%，较上月回落0.3个百分点，采购量也出现小幅下降。但由于终端需求放缓以及应对北方供暖季的错峰生产，本月产成品库存回升1.9个百分点至46.1%，明显高于下半年以来的平均水平。这可能意味着年末制造业生产将出现更大幅度的回落。
境外机构买买买，境内机构何须恐慌？
长债收益率的走势主要由经济基本面所决定，当前国债市场的剧烈调整更多出于对流动性的担忧以及对未来监管政策的臆测，当下的经济基本面、流动性、监管政策、外围环境等因素均与2013年“钱荒”以及今年4、5月份存在明显不同。场内杠杆率的季节性特征则加剧了本次的调整速度与幅度。
在债市多空力量各有认可的逻辑，甚至出现“多杀多”的恐慌形势下，境外机构的参与可能成为债市多头的另一个信仰。境外机构持有人民币债券的总规模已达到10616亿元，其中包含国债5262亿元，境外机构已成为我国债券市场中不可忽视的一股力量。无论从今年上半年境外机构无惧债市调整增持人民币国债，还是从中美利差目前走扩至140bp，亦或是从当前借款买债收益存在60bp交易空间的角度来看，境外机构正在并仍将继续增持人民币国债。而亚洲新兴经济体国债市场今年以来也受到国际资本的追捧，截至三季度相应的国债市场境外占比提升超过1个百分点。
境外机构今年以来已增持人民币债券2613亿元，其中包含国债1025亿元，境外机构的持续买入，虽难以再度通过“央行外汇占款”产生货币派生效果，但仍将为我国国内流动性环境带来边际改善。预计未来的年均流入规模有望达到6600亿元，其中如有3300亿元用于购入国债，则将有效缓解我国未来的国债发行供给压力，从长期来看也将导致我国长债收益率中枢年均降低7bp。
毋庸置疑的是，当前我国国债的配置价值已愈发明显，待市场情绪发泄完毕后相应的交易机会也将重现，在境外机构仍将继续买买买的情况下，境内机构又何须恐慌？
【投资策略】
切忌追涨杀跌 逢低介入绩优成长股
周二沪深两市主要股指大多缩量反弹，中小盘个股涨幅明显，但权重股延续调整走势。上证指数收于3393.34点，涨0.09%；深证成指收于11367.62点，涨1.15%；创业板指收于1869.79点，涨0.74%。两市合计成交4319亿元，较前一交易日大幅萎缩1306亿元。电器仪表、上海自贸、安防、仓储物流和旅游酒店等板块涨幅居前；银行、水利建设、家电、汽车和证券等板块跌幅居前。
消息面观察，昨日公布的中国10月份官方制造业采购经理指数（PMI）为51.6，较上月回落0.8个百分点，仍连续15个月位于荣枯线上方。
盘面观察，两市股指延续上一交易日的弱势跳空低开，但随后两市分化明显。在银行、券商等权重表现低迷的带动下，上证指数全天在前一日收盘价上下窄幅震荡，在最后一小时交易时段勉强翻红并微幅收涨。反观深圳市场，在前期领涨的海康威视大涨并再创新高等中小盘个股带领下，中小板指数一举收复前日跌幅，创业板指也以光头阳线报收。稍加分析，我们能够清楚到看到持续上涨的海康威视等中小盘个股大多都是业绩继续保持高增长的品种，而业绩不如预期或者业绩大幅减少的品种却逐渐被资金抛弃。
整体而言，我们认为近期市场仍以弱势震荡为主。在经历周一的放量杀跌之后，短期市场需要有新的热点来激活人气。在成交量未能有效放大并收复周一失地之前，建议投资者保持谨慎，继续关注3季报业绩大增或大幅超出预期的板块个股、受益政策支持的上海自贸、内生高增长的5G概念龙头、行业高景气的人工智能以及低估值优质白马。当前时点，切忌追涨杀跌，建议逢低介入并持有以上所述相关品种。
短期内制造业景气程度将进入下行通道
--2017年10月中国PMI数据点评
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年10月31日公布的2017年10月制造业采购经理人指数（PMI）为51.6%，较上月回落0.8个百分点。
招商证券认为，10月数据出现较大回落由多方面因素造成：一则今年十一长假叠加中秋节，假期比以往多1天，这对制造业生产可能有所影响；二则环保压力下，高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓；三则进入4季度，国内经济活动将逐步因为天气原因而进入淡季，10月中下旬以来严寒天气侵袭北方地区，可能导致气候因素提前影响企业需求情况。尽管如此，年内国内经济维持稳定可能性较高，10月制造业PMI环比跌幅较大，但依然维持在今年以来的均值水平，也高于今年前三季度季初水平，制造业生产经营形势并未出现趋势性恶化迹象。
制造业供需两端扩张速度放缓。10月生产指数为53.4%，较上月回落1.3个百分点，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点。生产回落既是需求扩张放缓的结果，也存在污染治理的因素，生产指数已跌至年内次低水平。新订单指数放缓可能与4季度投资需求进一步回落有较大关系，另外本月新出口订单跌至50.1%，外需扩张速度明显放慢对需求端也有一定冲击。
价格指数高位回落。10月购进价格指数为63.4%，环比下降5个百分点，出厂价格指数为55.2%，环比下降4.2个百分点。价格指数自7月以来首次回落，显示短期内企业面临的涨价压力将有所放缓，4季度PPI同比增速将重拾回落趋势。但环保压力下，成本推动型通胀压力可能将持续较长时间。
企业库存继续低位调整。10月原材料库存为48.6%，较上月回落0.3个百分点，采购量也出现小幅下降。但由于终端需求放缓以及应对北方供暖季的错峰生产，本月产成品库存回升1.9个百分点至46.1%，明显高于下半年以来的平均水平。这可能意味着年末制造业生产将出现更大幅度的回落。
境外机构买买买，境内机构何须恐慌？
长债收益率的走势主要由经济基本面所决定，当前国债市场的剧烈调整更多出于对流动性的担忧以及对未来监管政策的臆测，当下的经济基本面、流动性、监管政策、外围环境等因素均与2013年“钱荒”以及今年4、5月份存在明显不同。场内杠杆率的季节性特征则加剧了本次的调整速度与幅度。
在债市多空力量各有认可的逻辑，甚至出现“多杀多”的恐慌形势下，境外机构的参与可能成为债市多头的另一个信仰。境外机构持有人民币债券的总规模已达到10616亿元，其中包含国债5262亿元，境外机构已成为我国债券市场中不可忽视的一股力量。无论从今年上半年境外机构无惧债市调整增持人民币国债，还是从中美利差目前走扩至140bp，亦或是从当前借款买债收益存在60bp交易空间的角度来看，境外机构正在并仍将继续增持人民币国债。而亚洲新兴经济体国债市场今年以来也受到国际资本的追捧，截至三季度相应的国债市场境外占比提升超过1个百分点。
境外机构今年以来已增持人民币债券2613亿元，其中包含国债1025亿元，境外机构的持续买入，虽难以再度通过“央行外汇占款”产生货币派生效果，但仍将为我国国内流动性环境带来边际改善。预计未来的年均流入规模有望达到6600亿元，其中如有3300亿元用于购入国债，则将有效缓解我国未来的国债发行供给压力，从长期来看也将导致我国长债收益率中枢年均降低7bp。
毋庸置疑的是，当前我国国债的配置价值已愈发明显，待市场情绪发泄完毕后相应的交易机会也将重现，在境外机构仍将继续买买买的情况下，境内机构又何须恐慌？
【投资策略】
切忌追涨杀跌 逢低介入绩优成长股
周二沪深两市主要股指大多缩量反弹，中小盘个股涨幅明显，但权重股延续调整走势。上证指数收于3393.34点，涨0.09%；深证成指收于11367.62点，涨1.15%；创业板指收于1869.79点，涨0.74%。两市合计成交4319亿元，较前一交易日大幅萎缩1306亿元。电器仪表、上海自贸、安防、仓储物流和旅游酒店等板块涨幅居前；银行、水利建设、家电、汽车和证券等板块跌幅居前。
消息面观察，昨日公布的中国10月份官方制造业采购经理指数（PMI）为51.6，较上月回落0.8个百分点，仍连续15个月位于荣枯线上方。
盘面观察，两市股指延续上一交易日的弱势跳空低开，但随后两市分化明显。在银行、券商等权重表现低迷的带动下，上证指数全天在前一日收盘价上下窄幅震荡，在最后一小时交易时段勉强翻红并微幅收涨。反观深圳市场，在前期领涨的海康威视大涨并再创新高等中小盘个股带领下，中小板指数一举收复前日跌幅，创业板指也以光头阳线报收。稍加分析，我们能够清楚到看到持续上涨的海康威视等中小盘个股大多都是业绩继续保持高增长的品种，而业绩不如预期或者业绩大幅减少的品种却逐渐被资金抛弃。
整体而言，我们认为近期市场仍以弱势震荡为主。在经历周一的放量杀跌之后，短期市场需要有新的热点来激活人气。在成交量未能有效放大并收复周一失地之前，建议投资者保持谨慎，继续关注3季报业绩大增或大幅超出预期的板块个股、受益政策支持的上海自贸、内生高增长的5G概念龙头、行业高景气的人工智能以及低估值优质白马。当前时点，切忌追涨杀跌，建议逢低介入并持有以上所述相关品种。
