申万宏源：防御性大格局不变

　　【晨报精选】

　　大宗商品：继续看好黄金表现

　　全球经济风险并未释放完毕，从去年9月开始发生于新兴国家的尾部风险正持续的向欧美迁移，海外高收益风险资产面临冲击，风险将从新兴国家的货币与实物需求往海外的金融资产传递。类似于德银巨亏事件将会继续发生，将会增加避险资产黄金的配置，金价目标点位为1300-1350美元/盎司附近。油价方面，30美元/桶是油价底部区域，进一步杀跌的动能有限，但在没有实质性的供给收缩出现之前，短期仍将维持震荡筑底的运行趋势，拐点可能出现的时点是4月以后。

　　债券：预计收益率延续窄幅震荡

　　春节期间海外资本市场动荡，风险资产承压，全球风险偏好急剧下行，宽松预期升温，同时美元回调有利于缓解人民币贬值压力，对国内债市整体利好。但是节后需要关注：供给、1月经济数据及资金面，预计节后债市收益率延续窄幅震荡。收益率突破前期低点需要继续等待催化剂。

　　A股：牛熊质变，正视现实

　　大格局看，我们反复强调，A股市场已经出现牛熊质变，未来几年是逐步消化高估值的过程。短期看，熊市阶段性的超跌反弹还是会有，尽管春节期间这么多利空，但我们认为2月下旬到3月初依然是可能反弹的时间窗口。现在的问题都是活下来的都是滑头，反弹可以做，但右侧一旦重新出现，还是急跌，所以左侧撤离。反弹的结构还是延续我们“创业板2016=上证综指2009”假说中的重要判断，创业板大牛市后的熊市反弹，依然围绕创业板展开。

　　【热点聚焦】

　　欧洲银行整体风险仍在

　　德银的亏损原因主要是一次性减计因素，系统性风险的可能性较低，欧洲版雷曼兄弟事件暂不会上演。短期随着德银的回购，美国银行板块PB相比标普PB跌至历史价值底部，板块或可暂时启稳。但流动性宽松的收紧、油价的震荡筑底、CoCo/银行和银行监管之间的协调风险等因素让整个尤其是欧洲的银行板块显得格外复杂，需要持续关注。国内商业银行受到相似因素冲击概率较低。

　　【宏观视角】

　　2016年我国出口或止跌

　　1月出口增速低于预期，主要是因为春节放假、外需疲软等因素共同作用，抵消了去年同期低基数影响。但是，出口先导指数一年来首次环比回升，显示未来出口形势或将有所改善。进口跌幅超预期扩大，预期中的低基数影响也未能起效，显示进口并没有实质性改善。

　　今年出口或止跌。一方面，2016年外围环境会略好于2015年。另一方面，伴随着人民币汇率的调整，人民币实际汇率过高抑制出口的局面可能有所缓解。综合判断，2016年我国出口或止跌，对中国经济的拉动作用有望提升。

　　【投资策略】

　　防御性大格局不变

　　根据目前行情，短线大盘仍以盘整为主，防御性大格局不变，持续上涨仍有难度，需要大成交量配合。

　　首先，受海外市场普跌影响，前市沪深大盘低开属意料之中，随后由于抛盘有限，股指企稳回升，表明目前点位市场有一定的抗跌性。但美中不足的是成交量继续清淡，全天沪深两市总成交不足3300亿元，甚至低于节前交易水平，谨慎观望气氛十分浓重。因此，即便是企稳反弹，没有量能的配合，有效性存疑。

　　其次，从大的“势”上看，我们认为是明显的守势，是一种抵抗性和防御性的走势。行情的内生性动力疲弱，不具备攻击型上涨的基础和条件，至多也只是快进快出的短线操作，大的格局并没有改变。

　　第三，从市场影响因素看，不论是宏观经济基本面、资金面还是全球股市动荡、金价大幅走强的情况看，没有明显改善的迹象。

　　总体看，短线大盘以弱市防御、缩量盘整为主。操作策略：谨慎观望，等待明确信号和机会后再定。

　　【行业分析】

　　燃气：新一轮行业拐点有望出现

　　调价后需求反弹明显，行业拐点有望出现。气价下调及油价地板价将促进LNG替代柴油。LNG终端价格下降因供暖季延后，价格有望补跌进一步刺激需求。市场化改革预期下非居民与居民气价有望并轨，非居民气价有望进一步下调。

　　我们综合考虑工商业用户占比高（未来非居民气价下调弹性大）、市场化竞争中上游资源整合能力强（未来LNG进口、非常规气开发）、区域垄断属性带来较强议价能力（受益未来大用户直供气）三项标准，依次推荐：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展，同时建议关注陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。

　　畜禽养殖：积极布局养殖板块

　　畜禽产品价格节后仍然居高，说明供给已出现较为严重的短缺。肉禽去产能趋势明显，行业处于反转的开端。生猪养殖则因产能去化持续2年，猪价已经大幅上涨，有充分的业绩释放能力，估值更有优势。板块性看好养殖，推荐次序上仍然先禽后猪，依次看好：益生股份、民和股份、圣农发展、华英农业、牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧等。

　　计算机：2015利润增速超预估

　　2015年四季度经营状况超预期概率大。若预测无明显偏差，2014-2015连续两年计算机行业人均效率提升，意味着近2年企业们成熟。我们认为2016年计算机增速未必弱。

　　投资建议：兼顾利润增速和最佳成长，规避传导到A股逻辑链条过长的主题投资。1）利润增速优选低估值反转成长，推荐：新北洋、新大陆、东软集团。2）最佳成长优先云计算大数据（同时考察增速验证、规模经济、规避传导到A股逻辑链条过长的主题），推荐同有科技/太极股份/美亚柏科/浪潮软件/海兰信/久其软件/新国都/天源迪科（新增）。

　　旅游：坚定看好休闲服务行业

　　国务院明确提出到2020年，境内旅游总消费额达5.5万亿元，城乡居民年人均出游4.5次。中国旅游行业市场有巨大的发展空间，横向：中国居民出游频次低于发达国家，纵向：中国居民旅游消费占人均可支配收入比例小于发达国家。

　　投资建议：景区类看好成长性确定、低估值、小市值的张家界和丽江旅游、国改预期的峨眉山A和桂林旅游；酒店类看好业绩改善、体制灵活、受益环球影城主题有望实施股权激励的首旅酒店；餐饮类，看好聚焦宴请市场、向连锁业态布局的全聚德；综合类看好业绩增长的中青旅、宋城演艺、腾邦国际。

　　【公司评级】

　　建议买入广博股份

　　此次公告100%收购领先的跨境支付服务商汇元通，完善以互联网为基础的跨境商品和服务全产业链布局，发挥协同效应，提供一站式的流量导入、电商经营管理变现、支付结算服务。支付是所有跨境商品及服务的基础设施，布局跨境支付具有显著战略意义。目标价30元，对应2016年40倍估值。首次给予“买入”评级！