【投资策略】
市场短期有扰动 上行动力仍存
当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加:1)11月16日,新华网提示理性看待茅台股价,肯定业绩是股价慢牛基石的同时,否定短视的投机行为;2)11月17日资管新规出台,核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”,其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为,外生变量短期扰动风险偏好,牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归,放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后,价值股的确定性溢价将更加凸显。
全球视角下,经济格局有乐观基础,朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认;中国视角下,结构调整与工业革命共振,工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面,我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力,盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上,市场驱动力整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力,市场存在乐观基础。
需求侧看,春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据,短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启,地产投资和制造业投资增速有望超预期,市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调,而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看,我们认为供给侧催化可能迟到,但不会缺席:1)频率变高,历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节,而且环保政策推进的频率是逐年递增的;2)范围更广,由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成,“2+26”大框架下,河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此,我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声,供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下,推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面,伴随经济预期向好、系统性风险走低,业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用,估值修复行情仍有空间。此外,我们战略看多大制造,看好“高精尖”制造,重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。
【行业分析】
淡季不淡 玻璃市场格局或重塑
政府监管叠加高复产成本,关停产能难以复产。一方面,政府重视监管,产线关停后复产难以获批;另一方面,环保高压下企业复产成本增加,我们测算一条普通玻璃生产线复产投入约5000万元,改变燃烧装置成本增加(并且未必能解决燃料供应),此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2万元。且银行收紧对玻璃等产能过剩行业的融资贷款,我们判断此次退出的产能很难再次投产。
不仅仅是淡季不淡,或将重塑玻璃市场格局。今年河北除无证产线关停外,所有玻璃企业采暖季亦将减少投料相当于限产15%。以往沙河地区淡季处于“价格洼地”,过剩产能南下对华东和华南市场形成冲击。我们认为当前受环保限产+无证停产双重影响,缓解了对南方市场的冲击,并且有望重塑玻璃市场格局。
2018年价格或高企高走。我们判断明年玻璃需求端将保持平稳,供给的减少或将驱动玻璃价格高企高走,若环保排污许可证全国大范围推行,我们判断行业或将出现供给缺口。
环保趋严小厂关停,而大企业排污许可证等证件齐全则不受影响,我们判断玻璃行业的供求格局有望重塑,核心利好于龙头企业,推荐标的为H股信义玻璃(0868)、南玻A(000012),此外旗滨集团(601636)受益。
【公司评级】
建议增持精测电子
公司拟出资6000万元增资入股合肥视涯,布局硅基OLED项目。基于此举一方面将收获未来投资收益,另一方面可从硅基OLED为切入口,加深对新型显示工艺流程的把握,进一步完善公司在显示行业全产业链布局。上调公司2017-19年EPS分别为1.95、3.07(+0.25)、4.10(+0.22)元,给予公司18年47倍PE,对应144元目标价,维持“增持”评级。