光大证券：财新PMI显著下挫，经济下行压力依然存在

　　【今日头条】

　　落实积极的财政政策，稳健的货币政策

　　2015网易经济学家年会夏季论坛在北京举行。财政部副部长朱光耀发表主题演讲表示，要落实积极的财政政策，稳健的货币政策。在改革开放全面落实，改革创新举措全面推进情况下，“十三五”规划期间中国经济潜在增长率将保持在7%-8%的水平，这既是我们的信心，也有科学分析的基础。

　　【投资策略】

　　短期市场存在调整压力

　　近期多空因素交织，A股市场震荡上行。一方面，经济表现疲软。中国7月财新制造业PMI（原汇丰制造业PMI）初值降至48.2，创15个月来最低，预期为49.7，前值为49.4。从分项指数看，新订单和新出口订单指数双双跌至荣枯线下方，显示需求仍然低迷。受需求收缩压力，产出指数为47.3，创16个月新低，企业生产动力不足。另一方面，A股市场供求关系良好。隔夜的Shibor利率维持低位，有利于机构资金入市。A股市场存量保证金余额日均数为3.3万亿，为历史最高水平。市场按趋势运行，上证指数在上升通道运行，随着反弹阻力增大，短期市场存在调整压力。

　　【宏观视角】

　　财新PMI显著下挫，经济下行压力依然存在

　　根据今日财新传媒与Markit集团联合公布的中国PMI（以下简称“财新PMI”，此前为汇丰PMI）数据，7月中国制造业PMI预览值再度显著下跌，较上月预览值下降1.4个百分点至48.2%，较6月终值49.4%下跌1.2个百分点，创近15个月新低。经济指数大幅低于荣枯线，显示经济下行压力进一步加大。虽然近期稳增长政策带动房地产销售显著回暖，基建投资增速出现改善，但尚未传导至生产面。企业生产、需求等均呈现较为疲弱状态，经济下行压力持续。

　　大宗商品大幅下挫，波及新兴国家资产

　　国际大宗商品价格大幅下挫，波及新兴国家资产。本周发达国家数据基本向好，美国宏观超预期指数由负值接近转正。虽然美国6月新屋销售不及预期，但是成屋销售创八年新高，房地产数据向好增大了美联储年内加息的概率。欧元区7月制造业PMI略低于预期，德国出口分项6个月来首次下降。本周重点关注的事件有三：①黄金价格破位下跌，大宗商品成为年初以来表现最差资产；②美国房地产数据向好增大美联储年内加息概率；③大宗商品大幅下跌以及美联储加息的不确定性对新兴国家资产价格的冲击仍在继续。

　　低迷经济呼唤宽松政策，猪价上升尚不构成通胀威胁

　　生产面继续疲弱，经济下行压力延续。经济近期呈现出的企稳迹象并不稳固，高频数据显示稳增长政策下生产面延续疲弱态势，发电量继续同比下跌，上周单周同比略有收窄，产能利用率低位企稳，宽松政策并未有效推动生产面出现持续改善。而房地产销售面积持续回升，30大中城市销售面积同比涨幅继续保持50%以上的高位，其中以一线城市回升最为明显。宽松政策下需求面将持续改善。但由于向投资传导的不确定性，经济下行压力依然延续。

　　信用债：收益率延续震荡下行趋势，但空间已有限

　　上周二级市场利率债收益率继续全线下行，10年期国债下行5个bp至3.48%，10年国开债下行6个bp 至3.96%。打新资金退出重回理财带来债市的持续利好，尤其信用债受益更加明显。目前压制长端利率债进一步下行的因素主要在两个方面：其一是地方债务置换带来的源源不断的供给压力，第三批债务置换计划传闻启动，银行配置利率债的空间不可避免的受到挤压。其二是基建投资加码和房地产销售强劲反弹带动下的经济企稳预期。

　　整体上，我们认为综合经济和价格因素，利率债投资环境的边际改善已经不明显，风险偏好回落、打新资金退出带来的利好仍然存在，但收益率继续下行空间有限，维持年中策略以来10年国债3.4-3.7%的判断不变。波段机会已经过去，票息加杠杆仍可继续，国开债表现或好于国债。

　　【行业分析】

　　旅游：冬奥会申办结果揭晓前的板块交易性机会

　　我们认为，举办2022年冬奥会（7-16天），不仅将进一步促进我国体育产业（含健身业、体育服饰业、体育彩票等）的发展，带动当地基础设施建设和地产投资，还能刺激所在地区的会展、旅游、餐饮等服务业，因此31日揭晓前将为休闲服务板块带来一定的交易性机会，受益公司有：中青旅、国旅联合、全聚德等。