光大证券：探底反弹概率较大

【今日头条】
加大力度推广政府和社会资本合作模式
财政部部长楼继伟28日表示，将积极推进环境保护税立法，研究提出个人所得税改革方案，配合做好房地产税立法等工作。楼继伟指出，今年后几个月，受经济下行压力仍然较大等因素影响，预计要达到中央财政收入预算目标压力较大。他提出下一步五个工作重点：扎实推动积极财政政策加力增效、深入推进财税体制改革、切实加强地方政府债务管理、加大力度推广政府和社会资本合作模式(PPP模式)、大力推进财政资金统筹使用。在推进税收制度改革方面，今年还将力争全面完成营改增，研究提出消费税改革方案和消费税暂行条例修订草案，加快推进资源税改革。

【宏观视角】
股市是否已经绑架了政策？
人民银行罕见地同时祭出了降息和定向降准两项宽松举措。从时点上来看，央行此次宽松主要是针对前两周股市大跌而出的“救市”之举。但是，央行救市并不代表股市已经绑架了政策。很明显，股市的风险，尤其是融资盘的风险，已经在高层那里得到了前所未有的重视。在市场稳住之后，政策对股市的态度将会变得更为审慎。化解股市中融资盘风险将是政策的首要目标。要实现这一目标，震荡是最为有利，也最容易实现的市场形态。因此，在短期利好政策带来反弹之后，市场极有可能进入持续震荡的状态。

【投资策略】
探底反弹概率较大
本轮A股的快速下跌，属于股市中期调整的一部分，A股市场的牛市趋势并没有改变。长期看，中国经济增长速度与固定资产投资速度有很强的相关性，为了改变目前经济增长低迷局面，宏观政策将积极稳增长。降低投资成本，增加信贷总量，是提高固定资产投资增速的必要途径。在可预期的一年内，我国通胀位于低位水平，预计货币政策方面将继续增加流动性、降低利率水平，来支持实体经济的发展。因此，基于估值扩张和流动性上升的牛市根基并没有改变。6月，上证指数累计调整幅度达到20%，并击穿原始的上升趋势线，中级调整的第一波压力基本释放。随着降息降准后，流动性明显改善，上证指数有望企稳。预计股指在4000点至5000点区间构筑整理形态，本周市场探底反弹概率较大。

【行业分析】
定向降准加降息：宽松货币政策终未缺席
定向降准+降息齐齐上阵，同时降息并未配合存款上浮区间的扩大，货币政策维稳态度鲜明，股市暴跌是否触发暂且不论，仅从经济基本面的角度，之前多次提示“单纯财政政策空间小，存掣肘，宽松货币政策不会缺席”、“货币政策窗口并未闭合”。重申年中策略中关于基本面决定利率中枢、货币政策与投资节奏决定波段和波动区间的看法。债市迎来机会，三季度行情或好于四季度。 对于年内短端利率中枢（以7天拆借回购利率为代表）的判断在2.8-3%左右，全年未变。