申万宏源：保持谨慎心态

　　【宏观视角】

　　无近忧有远虑政策宜从长计议

　　2季度经济增长6.7%，符合我们的预期，但三个方面显示经济动能仍然不足，值得关注。首先民间投资仍然不足，房地产投资见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，使得实际利率处于高位，抑制企业投资和居民消费的积极性；三是外需情况来讲，要想有实质好转难上加难，经济不振，黑天鹅事件不断，贸易制裁有加重趋势。在这种情况下政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。外围不动，我们也不动，但不是说就永远不动。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。

　　【投资策略】

　　保持谨慎心态

　　我们的观点从上周开始转向谨慎，主要原因是在于存量博弈下的市场成交量总有瓶颈，而近期3.3万亿左右的周成交量离瓶颈位置较为接近。许多投资者更倾向于判断本轮反弹的高度以及点位，而实际上从成交量来判断市场的顶部从过去一年来看是更为有效的一种方法。

　　当前位置市场临近1月份“熔断”区域3100-3200的压力位，而成交量也逐渐接近瓶颈。从估值来看许多中小创的估值已经接近1月甚至超过四季度的水平，而存量资金在发动了二线蓝筹行情后也面临短期熄火的局面，因此我们在当前位置继续保持谨慎，建议投资者将仓位转向防御。

　　操作策略：适度减少仓位，总仓位4成以下，把握结构性机会。

　　【行业分析】

　　传统零售低迷，服务业焕发生机

　　社零总额当月同比增速持续下滑，今年5月同比增速10%，比4月下滑0.1个百分点，反映了零售端消费倾向仍低迷。我们建议关注传统零售以下5点投资机会：1、迪士尼提振上海本地零售股，看好新世界、豫园商城，其他重点关注：百联股份、徐家汇、益民集团、上海九百和老凤祥；2、黄金珠宝零售受益黄金避险价值上升，我们预计黄金行情下半年逐渐传导到终端黄金珠宝零售企业，当前估值偏低，建议关注：豫园商城、老凤祥、明牌珠宝、萃华珠宝；3、聚焦国企改革新动向，建议关注：重庆百货（提升经营效率）、兰生股份（小公司大集团）；4、苏宁云商：携手阿里，盘活优质资产；5、永辉超市：规模效应显现，看好供应链整合前景。

　　【公司评级】

　　建议买入广联达

　　公司2011年-2015年研发投入年复合增速为39.5%，实现从业务软件到多业务平台的技术转型，行业内已为绝对领军。公司2012年通过建材信息服务涉足建筑建材B2B电商平台，2015年完成团队搭建，战略采购额超过10亿元。同时公司大数据产品已实现千万级别收入，产业金融服务目前已经掌握1张商业保理和2张互联网小贷牌照，入股征信牌照，2015年公司发放贷款超1亿元，无不良，技术型公司红利将在大数据、电商和金融服务凸显。由于预告中公司2016年H1净利润将上升50%-100%，2016年或为公司新老模式交替拐点，公司进入新一轮成长期。预计公司2016-2017年收入为18.7亿元、20.7亿元，归属上市公司股东的净利润为4.08亿元，6亿元。上调评级至“买入”。