招商证券：大盘目前依然只能定义于反弹

【晨报精选】

财报景气分化背后的三条投资主线

基于2017年报及一季报中基本面较好、业绩有保障、景气度有望持续等因素，招商证券确立了三条投资主线。第一个是大众消费复苏带来的买入需求高景气；第二个是自主创新和流量需求将带动TMT行业盈利持续改善；第三个是具有较高防御本色的国防军工和医药行业将拥有业绩保障性。

消费服务行业2017年和2018Q1净利润增速保持在20%左右，同时对于全部A股的净利润增量贡献度正在提升。1.2017年商业零售行业业绩在去年高基数的基础上保持了36.6%的净利润增速，线下消费回暖，新零售带来新活力。从细分行业来看，一般零售（百货、超市）收入端明显回暖，2017年净利润增速为41.3%，线下消费处于回暖中。同时专业零售2017年净利润增速高达174.3%。2.食品饮料板块2017/2018Q1盈利增速分别为31.1%/31.4%。饮料制造盈利改善由2017年的高端白酒需求带动逐渐切换为目前的次高端酒需求回暖推动。同时食品加工（调味品、乳品、肉制品）细分龙头公司表现较好，一季度盈利加速改善。3.纺织服装业绩分化，高端女装品牌和电商持续发力。受益于消费升级、存货管理及线下渠道优化，中高端品牌零售（以歌丽思、安正时尚、维格娜丝、朗姿股份、日播时尚为代表）整体业绩回暖，线下同店销售额不断改善，存在结构性机会。

自主创新（集成电路国产替代等）和数据流量需求高涨将保障TMT行业业绩的持续性。受智能手机销量下滑影响，电子行业收入盈利明显放缓，2017/2018Q1盈利增速分别为13.8%/12.7%。诸如通信电子、汽车电子、智能家居等对于电子行业的需求在不断提升，如果智能手机需求有所改善，行业盈利增速有望触底回升。其中半导体行业盈利增速保持高位，2017/2018Q1盈利增速分别为46.3%/170.6%。计算机细分子行业中计算机应用盈利状况优于计算机设备，行业内部盈利分化比较明显，龙头公司表现出强者恒强的竞争优势。通信行业一季度盈利向好趋势明显，大数据、物联网等业务发展较好的公司将具有较好的成长性。

具有较高防御本色的军工和医药行业将拥有业绩保障性。军工行业在一季度盈利情况大幅好转，2017/2018Q1净利润增速分别为34.7%/179.8%。2018年军费预算支出增速达到8.1%，军工订单加速落地，军工企业业绩有一定的拉动作用。细分子行业中，船舶制造和航空装备的盈利改善最为明显，航空产业链保持较高景气度。医药生物行业自2015年起保持了收入和盈利双升的局面，景气度持续走高，2018年一季度收入增速/盈利增速分别为26.1%/31.7%，细分子行业建议关注医疗器械、医疗服务和医药商业。

【宏观视角】

重提扩大内需，财政要放松了吗？ 

2018年4月25日，为了进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度，财政部发布《关于加强地方预算执行管理，加快支出进度的通知》（下文简称《通知》），使得市场对财政放松的幻想开始出现。当前的财政政策要放松了吗？目前来看答案可能是否定的。

整体而言，今年财政“收”大于“放”，“放”是为了部分冲抵“收”带来的冲击。“堵后门”减少的融资规模，预计比“开前门”新增的融资规模要大，地方政府掌控的财力较往年很可能会减弱。

“放”的度，可能还会取决于中美贸易摩擦的演进。不过，我们认为，在给定的“防范化解重大风险”作为三大攻坚战之首的前提下，“放”是有节制、有限度的，很难全面转向宽松。

美元指数何以“王者归来”？

招商证券认为，4月以来美元指数走强的原因在于：第一，风险偏好快速提升阶段随全球股市波动率加大和经济指标走平而终止；第二，离岸“美元荒”随着4月美国短债发行的减少有所缓解，LIBOR上行明显放缓；第三，美债收益率上行的趋势更为缓和。在此背景下，利差的力量开始凸显，美债收益率较高的吸引力开始显现，“美债美元”流入加大是美元指数“王者归来”的主因。利差与美元指数的缺口有所弥合，两者关系有所恢复。

美元指数走强影响几何？第一，美元汇率、利率双升施压新兴市场；第二，当中美利差收窄至较低水平时，资本确实有流出压力，债市也会受到边际影响；但中美利差是动态关系，不应假设美债利率是静态的，而中国利率必须大幅上行，因为外资既可能流出中国，也可能流入美国，中美利差可能在相互影响中进入一个更为中性的水平；第三，美元走强并不简单意味着港元贬值压力加大：离岸“美元荒”随着4月美国短债发行的减少有所缓解，意味着LIBOR-HIBOR利差走阔压力和港元贬值压力也暂时下降，但往前看港元仍在“危险边缘”。

【投资策略】

大盘目前依然只能定义于反弹

周三市场全天小幅盘整，各大盘指数基本收平，除了石油板块受油价推升表现较好外其他板块都不温不火。两市47家个股涨停，4家跌停。

资金面上，进入五月资金利率全面下行。5月9日，央行开展了7天期600亿元逆回购操作和14天期400亿元逆回购操作。逆回购到期2000亿，故净回笼为1000亿。沪股通净流入8.35亿、深股通净流入14.49亿。

消息方面，特朗普宣布退出伊核协议，伊朗总理宣布三周内可能重启核铀浓缩试验，国际原油期货价格继续走高。刘鹤下周将赴美国进行第二轮贸易谈判，从上一轮美方漫天要价情况看前景依然不容乐观。李克强参加中日韩领导人会议时表示加快推进中日韩FTA和RCEP，证监会受理日本野村证券在国内成立控股证券公司申请，10天前证监会刚刚公布《外商投资证券公司管理办法》；证券业对外开放一定程度会对国内券商形成竞争压力。

盘面观察，油价上涨带动油服板块大幅上行，恒泰艾普、石化机械、仁智股份等涨停。强势妖股永和智控、华锋股份核查特停后，9日新光药业涨停，7天6板、三德科技四连板，陇神戎发、星星科技高开低走收出大阴线，高送转炒作出现分化走势。白糖股午后异动全线上行，白糖期货看并未有同步表现。医药医疗板块,继续盘整，该板块中期上行趋势不改建议逢低买入。

基于宏观经济下行压力和中美贸易争端的不确定性，大盘目前依然只能定义于反弹，可关注医疗医药、食品饮料、纺织服装、商贸等大消费板块和有涨价预期的石油石化板块。