招商证券：蓝筹白马处于预期低点 中线增加关注度

　　【晨报精选】

　　关注高等级中等久期Alpha机会

　　本轮熊市换手率骤降，引致信用债综合估值或难以表征交易行为。尽管2月至今，二级换手出现回升，但依旧处于历史低位，收益率变动折射的配置分布存疑。本轮信用债反弹中，交易和配置行为偏好哪些券种？我们以活跃券构建观测窗口以剖析，从结果来看：

　　2-3月信用市场走势企稳，但绝大部分个券收益率下行并非来自主动增配（收益率下行40bp个券占估值下行总量仅16%），被动跟随利率债走势意味更强。不过，活跃个券特征彰显配置策略分歧加剧：

　　一是对于城投债而言，主动增配集中在AAA及AA+等级，市场交易区域趋向高等级短久期。同时，出于流动性层面担忧，抛压有渐增之势，甚者低价甩卖的情况亦有出现，且低等级中长端品种表现明显。

　　二是对于产业债而言，高等级区域拉长久期博收益，驱动源自负债压力减轻和去杠杆放缓，加之产业债替代价值凸显和收益率尚佳等。不过，目前尚未出现下沉资质的操作，且未踏出基本面确定改善的行业。这也表明短暂的交易机会还未能激励机构择券全面转向“进攻”。

　　未来高等级中拉长久期的策略是否可行？建议关注负债压力和机构仓位结构的变化。一方面，基金产品机构持有比例颇高，负债不稳定的特征多会放大市场波动。尽管信用二级阶段性企稳，但中期来看，表外回表致使委外规模收缩，信用债面临的潜在被动抛压尚存。另一方面，去年10月市场暴跌以来，机构持有信用债仓位偏低，久期较短，存量配置诉求是推升1季度信用二级交投的微观因素。尽管2月以来，持仓逐步拉长久期，但仍集中在高等级区域，倘若利率市场步入震荡，不排除配置力量回归至短久期高等级策略。因此，产业债配置建议维持在高等级“可攻可守”的中等久期品种，以防市场波动引致的流动性压力。

　　【投资策略】

　　蓝筹白马处于预期低点 中线增加关注度

　　周一市场小幅震荡分化，个股涨跌数量各半，中小盘个股冲高回落为主，成交环比继续缩量。沪指涨0.23%，报3138点；深成指跌0.29%，报10653点；创业板指涨0.26%，报1841点。两市合计成交4365亿元，较前一交易日缩量350亿元。个股1586只上涨，1547只下跌，75只涨停；6只跌停。行业方面，卫星导航、海南板块、船舶、稀土永磁、次新股、软件等涨幅居前，猪肉、家电、化纤、农业、黄金、园林等调整居前。

　　资金方面，截至04月08日，两市融资余额合计9928.13亿元，较前一交易日减少59.49亿元；央行开展了100亿7天逆回购操作。周一有400亿逆回购到期，故净回笼300亿。

　　消息方面，中国信通院：中国一季度智能手机出货量同比下降27%。博鳌亚洲论坛2018年年会于4月8日至11日在海南博鳌举行。国务院： 在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区暂停实施《医疗器械监督管理条例》。海南省省长：未来海陆空高新技术发展框架已基本形成，目前海南正在打造泛南海国际贸易和航运枢纽。民航局发文促无人驾驶航空器产业健康发展。北斗地图APP将于5月1日上线，其导航功能可精确到1米以内，能够清晰定位到具体车道。工信部：落实国家集成电路发展推进纲要。国家能源局、国务院扶贫办印发《光伏扶贫电站管理办法》。消息称中国考虑贬值人民币以应对与美国的贸易争端。

　　盘面上，受中美贸易战影响，沪深两市小幅低开，随后一路震荡走高，午盘回落，卫星导航、海南板块集体爆发。全天热点轮番表现，卫星导航、海南、摘帽、军工、稀土永磁、大飞机等板块涨幅居前；宁德时代概念股、小米概念、智能音箱、家用电器、猪肉、页岩气等板块跌幅居前。

　　盘面上较强的主线有三：①北斗地图APP将于5月1日上线，其导航功能可精确到1米以内，目前商业领域的位置服务及导航等领域仍然依赖美国GPS系统，在科技自主可控的认知推动下，中海达秒板带动华力创通、北斗星通、华测导航等10只个股涨停，卫星导航板块大涨6%，并带动船舶、航空、军工航天等板块涨幅居前。作为基础设施的建设以及在各科技产业链中的战略地位，卫星导航板块随着商用和订单的落地，有望反复活跃。

　　②海南博鳌论坛召开，最高领导人将于10日发表讲话，市场预期高涨，4只个股一字涨停开盘，其中双成药业4连板。近期板块的强势表现已反映市场较多的政策预期，在目前位置只适合持有，不适合买入，尤其是利好兑现或不达预期的波动风险存在较大的不确定性，持仓者短线还需保持灵活操作。

　　③次新板块，一方面近期IPO新股数量下降，次新股的炒作具有一定的稀缺性，另一方面，多数强势股出资次新股的博弈，强者恒强对板块仍有带动，尤其是“次新+”主题联动性强，上周的“次新+医药”，周一的“次新+汽车配件”，受“海南初步考虑在2030年前，全岛全面覆盖清洁能源汽车，详细规划将在三个月后出台”刺激，海马汽车直线涨停，对板块中的次新标的带动明显。

　　4月以来4个交易日，创业板日内波动幅度多在1.5%以上，多为先扬后抑，在目前的位置，对于市场的风格或可能的演绎方向重新评估是必要的。对于科技股，支撑来自于政策预期，但板块和个股大多数缺乏业绩支撑，属于主题博弈，在累积较大涨幅后，板块行情或向结构性行情转变，操作的难度随之增加；另一方面，尽管短期个股表现对于特停监管的免疫力较高，但若政策干预打破筹码博弈的供需格局，领涨股的回调对整个板块及市场风险偏好的冲击仍需要投资者警惕。

　　4月份为一季报密集披露期，市场对业绩的关注度明显较高，尤其是低于预期的风险将导致市场短期主题博弈或有所收敛，相反，蓝筹白马业绩的确定性、周期股一季度业绩的高增长、股价回调后的估值与业绩匹配度提升、MSCI开放时点的临近等，都有利于市场再度提升对蓝筹的关注度。另外，鉴于对价值蓝筹的预期较低，催化剂尚未形成共识，但从3月下旬以来沪股通净买入明显高于深股通的金额来看，逆向思维策略值得稳健投资者参考。

　　短线交易继续关注次新股、科技类板块、军工、创新药等，需要观察市场情绪和个股趋势的持续性，精选结构行情的受益标的，根据风险偏好对持仓进行增减操作。上证50重回年线上方，蓝筹白马处于预期低点，中线的角度看应可以增加关注度。在仓位上，也可以从科技类逐渐向均衡配置调节。